宏观研究：高频数据温和复苏，周期类行业有望对冲出口调整风险-240526-中邮证券-33页_1mb

宏观研究报告总结（2024年5月）

核心观点

内外需同频共振拉动经济修复，力度仍温和，未超预期。稳地产政策加码，提振信心，房地产销售有所回暖；出口韧性仍在，但边际递减；国内消费政策效果显现，拉动经济温和复苏。短期建议关注基建投资、新质生产力领域等投资机会。

海外宏观环境分析

1. 美国经济：美联储维持利率不变，市场对6月欧洲央行降息预期已基本消化，对英国8月降息概率较高。美国耐用品订单增长，但地产销售与住房市场仍面临压力。
2. 欧洲：欧元区经济逐步回暖，制造业景气度创15个月新高；法国制造业PMI降至收缩区间；德国服务业PMI创11个月新高。
3. 日本：一季度经济增速转负，但基本面向好未变；日元汇率偏离基本面，央行仍倾向维持通胀目标。

国内宏观分析

经济基本面整体向好

• 稳地产政策落地：一线城市成交面积环比下降23.76%，二线城市与三线城市表现较好；土地市场方面，一二线城市土地成交溢价率与成交量分化明显。
• 消费复苏：5月乘用车零售同比增速由-9%升至2%，地铁客运量稳定，电影票房回升，消费信心逐步恢复。
• 工业与出口：SCFI指数回升，但运费指数呈分化；韩国出口因工作日因素出现边际放缓，但总体韧性仍强。

政策动向

• 政策支持：央行政策落到实处，有序落实存量融资协调机制、支持房企融资。全国多地推出“以旧换新”细则，促进老旧家电消费。
• 基建与数字中国：专项债增加，助力基建投资；数字、氢能、固态电池、卫星互联网等作为新质生产力被重点关注。国家数据局推动数据交易机构互认互通，提升数据要素市场活力。

风险提示

1. 中美贸易摩擦超预期加剧；
2. 日本经济增速转负趋于永久的影响；
3. 海外地缘政治冲突与突发事件。

市场表现

市场波动受到政策预期与数据变化影响。大类资产方面，国内权益市场下跌明显，但外资、黄金、原油等出现分歧；货币市场利率小幅变动，反映核心通胀有所回升但政策仍保持耐心。

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