20220306-德邦证券-固定收益专题_两会工作报告中的超预期点及对债市投资的启示_12页_756kb

报告摘要

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，围绕2022年两会工作报告对债市的影响进行分析，重点讨论了GDP目标、财政政策、货币政策、能耗双控、房地产监管、行业监管及疫情防控等关键政策内容，并结合当前经济形势与市场预期，提出对债市后续走势的判断与投资策略建议。

GDP目标：设定为“5.5%左右”，高于市场预期，体现了政策层在“换届年”维持经济平稳运行的决心。
新增就业目标：1100万人，与5.5%的GDP增速目标相匹配，符合“1个百分点GDP增速对应200万新增就业”的逻辑。
财政政策：
- 财政赤字：表面赤字率为2.8%，但实际赤字率因中央财政跨年度调节资金达1.3万亿，约为3.8%，高于市场预期。
- 财政支出：支出规模比去年扩大2万亿元以上，中央对地方转移支付增长18%，为多年来最大增幅，有助于缓解地方政府债务压力。
- 减税降费：全年预计退税减税2.5万亿元，其中留抵退税1.5万亿元，资金直达企业，有利于提振市场信心。
货币政策：强调发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，不排除进一步宽松可能，如降准降息。
能耗双控：政策力度放宽，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，体现对中下游企业的支持。
房地产政策：继续保障群众住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，暂未提及房地产税，政策或进一步放松。
行业监管：表述量较少，但强调完善监管规则，推进公平竞争政策，对市场信心有一定影响。
疫情防控：表述符合预期，但未提及应对更大疫情防控压力的具体措施。

经济预期偏低：市场已对1-2月经济增速和社融增速定价，未来经济表现大概率符合预期或略好于预期。
利率走势：短期内国债收益率可能保持偏弱，10年期国债利率顶部区间或在2.9%-3.0%左右。
货币政策宽松：短期维持宽松状态，货币政策宽松与国债收益率走势可能背离，利率上行空间有限。
债市策略：
- 以票息策略和择券策略为主。
- 短端配置依然具有确定性，可继续保持仓位。
- 哑铃型交易优势凸显，可适当配置中长端性价比高的品种，如6-7年国债、5-6年国开、10年老券。
- 阶段性买入10年活跃券获取资本利得的交易胜率较低，需等待经济走弱或货币政策再度放松的信号。