20220306-天风证券-策略·两会工作报告解读_一波三折的超跌反弹和不破不立的中期趋势_9页_2mb

策略·两会工作报告解读总结

核心内容

2022年两会工作报告强调了“稳增长”为核心目标，同时注重“安全”和“制造业”作为经济发展的基本盘。报告指出，当前经济面临三重压力，需通过政策支持与市场调节共同应对。

主要观点

1. 短期超跌反弹：一波三折

• 市场超跌反弹需满足两个条件：信用扩张和美债利率不再快速上行。
• 2月11日前后，这两个条件达成，宁组合指数创出新低。
• 中证500和医药生物指数股债收益差接近极值，预示阶段企稳。
• 超跌反弹可能尚未结束，光伏、医药、风电、IGBT、军工、半导体设备材料、锂矿、PPI超预期等方向具备机会。
• 但过程可能一波三折，受制于增量资金不充裕和外围扰动较大。

2. 中期市场趋势：不破不立

• 未来半年，信用逐步扩张，盈利回落，股债收益差处于均值附近，市场表现一般，仅有机会于超跌反弹。
• 下半年，信用继续扩张，盈利触底回升，股债收益差可能回落至-2X标准差，市场可能迎来指数级机会。
• 2022年是二十大前的最后一年，风险偏好较高，市场主线可能更明确，TMT（科技、媒体、通信）行业或成主赛道。

3. 两会精神：凝神聚力确保信用扩张

• 2022年GDP增速目标为“5.5%左右”，处于市场预期偏高位置，具有强约束力。
• 一切政策围绕稳增长展开，包括财政、货币、产业等多方面支持。
• 专项债提前发力，3月开工季至二季度是稳增长关键期。
• 制造业仍是政策发力重点，传统稳增长手段与制造业发展并重。
• 制造业内部出现劈叉，小企业压力较大，需关注“出口→制造业→就业”关键链条。

关键信息

财政政策

• 赤字率2.8%，但考虑跨年度调节，实际赤字率相当于提高1个百分点。
• 中央对地方转移支付增加约1.5万亿元，增幅达18%。
• 实施新的组合式税费支持政策，包括阶段性免征增值税、改进增值税留抵退税制度等。

货币政策

• 稳健的货币政策灵活适度，保持流动性合理充裕。
• 扩大新增贷款规模，保持宏观杠杆率基本稳定。

制造业扶持

• 制造业仍是经济基本盘，政策支持持续加码。
• 科技型中小企业加计扣除比例提高至100%，鼓励创新。
• 加强制造业核心竞争力，推动产业链供应链安全。
• 促进数字经济发展，推进5G规模化应用，发展工业互联网和战略性新兴产业。

四个“安全”

• 粮食安全：明确粮食综合生产能力1.3万亿斤红线，加强农田建设。
• 国防安全：2022年国防预算支出1.45万亿，同比增速重回7%以上。
• 供应链安全与战略物资安全：实施“龙头企业保链稳链工程”，加强能源和大宗保供。
• 信息安全：推进国家安全体系和能力建设，强化网络安全、数据安全和个人信息保护。

风险提示

• 地缘政治升级
• 供应链危机加剧
• 通胀制约稳增长空间

市场主线与机会

• 短期：稳增长政策托底，传统基建、地产、PPI超预期等方向可能受益。
• 中期：随着信用扩张和盈利回升，市场可能迎来结构性机会，TMT行业或成主赛道。

政策背景

• 政府工作报告延续了“战略上的定力叠加战术上的纠偏”政策基调。
• 强调“稳中求进”，注重政策的精准性和可持续性。
• 强调“先立后破”，避免政策调整对市场造成过大冲击。

图表与数据支持

• 图1：19-22年政府工作报告目标及完成情况
• 图2：稳增长压力较大年份，地方专项债发行前置
• 图3：全球能源结构（2020）
• 图4：经济分项单月复合同比
• 图5：下行周期小企业面临更大压力
• 图6：“出口→制造业→就业”关键链条
• 图7：军费开支重回“7%”时代
• 图8：粮食安全1.3万亿斤红线
• 图9：近一年定调会议比对

结论

两会工作报告聚焦“稳增长”与“安全”，通过财政、货币、产业等多维度政策支持，推动经济在合理区间运行。短期市场可能经历一波三折的超跌反弹，中期随着信用扩张和盈利回升，市场有机会迎来结构性调整。制造业和科技创新仍是政策重点，需关注其在稳增长和长期发展中的作用。