20231122-首创证券-10月金融数据点评_财政托举总量_政策左右结构_11页_477kb

10月金融数据点评总结

核心内容

本报告对2023年10月的金融数据进行了分析，重点探讨了社会融资规模（社融）、人民币贷款、货币供应量（M2、M1）以及市场展望等方面的情况。报告由首创证券首席经济学家韦志超与研究助理黄煌阳共同撰写，旨在揭示政策对金融结构的影响及对市场走势的潜在作用。

主要观点

• 财政托举社融：10月社融总量好于季节性，新增融资规模为1.85万亿元，同比多增9108亿元。社融存量同比增速小幅反弹至9.3%，较前值上升0.3个百分点。其中，政府债券融资是主要支撑，新增15600亿元，同比多增12809亿元。而企业债券和企业股票融资则弱于季节性，分别同比少增1269亿元和467亿元。

• 政策左右结构：财政政策在托举社融的同时，也严格控制新增债务，尤其是地方融资平台的隐性债务。这种政策导向体现在政府债券与企业债券发行的一增一减。此外，为活跃资本市场，政策对股权融资进行了限制，导致非金融企业境内股票融资明显低于季节性水平。

• 票据拉高贷款：10月人民币贷款新增7384亿元，同比多增1058亿元。但剔除非银金融机构贷款后，贷款增量低于季节性水平。票据融资成为拉动贷款增长的主要因素，新增3176亿元，同比多增1271亿元，且国股银行票据转贴利率在10月显著下行。

• 货币增速放缓，剪刀差扩大：10月末，M2同比增长10.3%，与前值持平；M1同比增长1.9%，较前值下降0.2个百分点。M2与M1增速差扩大至8.4%，显示货币流动性趋紧。新增存款略高于季节性水平，其中政府、非金融企业、非银金融机构存款分别同比多增2300亿元、3048亿元和3020亿元，而居民户存款同比少增1266亿元。

• 后市展望：尽管10月社融总量表现较好，但结构特征显示政策托举和贷款冲量的持续性存疑。因此，10年国债活跃券收益率在短暂上行后迅速回落。预计年底经济，尤其是制造业，仍可能转弱，股弱债强的格局可能延续。但市场对政策发力的预期增强，且A股与美股背离拉大，股市下跌空间可能有限。债市利好仍在，但挑战前低的可能性不大，需等待降息操作。此外，债市期限利差扩大，提供了利差收窄的博弈机会。

关键信息

社融数据亮点

• 总量：10月社融增量为1.85万亿元，同比多增9108亿元。
• 结构：政府债券融资是主要支撑，企业债券和股票融资则相对疲软。
• 趋势：社融存量同比增速小幅反弹，显示政策对融资环境的支撑。

贷款结构分析

• 总量：新增人民币贷款7384亿元，同比多增1058亿元。
• 分项：票据融资成为主要增长点，新增3176亿元，同比多增1271亿元。
• 居民贷款：居民贷款整体为-346亿元，同比多减166亿元，其中短期贷款大幅减少，中长期贷款略有增加。

货币供应变化

• M2：同比增长10.3%，与前值持平。
• M1：同比增长1.9%，较前值下降0.2个百分点。
• 剪刀差：M2-M1增速差扩大至8.4%，显示货币流动性偏紧。

风险提示

• 政策不及预期：若政策支持力度不足，可能影响社融和经济修复。
• 海外扰动超预期：国际形势的不确定性可能对国内市场产生扰动。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 黄煌阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

投资建议评级标准

免责声明

本报告由首创证券股份有限公司制作，不保证其准确性或完整性。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目标和风险承受能力。报告不构成投资建议，亦不构成出售、购买或认购证券的要约或要约邀请。投资者需自行承担投资风险。