维持震荡，继续关注消费修复和低估值成长-20210405-东北证券-29页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2021年4月5日，主要分析了当前A股市场的震荡格局，并指出低估值成长板块仍为投资主线。报告还探讨了信用利差和美债收益率对市场的影响，以及新兴市场股市的表现与风险。

主要观点

1. 信贷与信用利差

   • 信贷增速大概率回落，信用利差维持平稳，对消费和周期、科技等低估值成长板块有利。
   • 历史数据显示，在信贷下、信用利差平的组合下，市场整体估值难提升，但消费板块通常表现较好，周期和部分TMT板块在景气度上行时也表现较强。
   • 信贷回落是盈利恢复过程中的正常现象，而非金融部门信贷占比回升，显示对实体经济的支持力度依然较强。
   • 政策层面支持中小微企业融资，降低信用利差快速走阔的风险。

2. 新兴市场股市表现

   • 部分新兴市场（如印度、巴西、俄罗斯、越南）短期受美债收益率上行影响较小，主要因为经济强劲修复和出口导向型经济。
   • 但随着经济复苏，美债收益率上行将对这些市场的估值形成压力，尤其是通胀高企和汇率贬值背景下，货币政策收紧可能对股市造成冲击。

3. A股市场趋势

   • A股短期继续震荡筑底，长期慢牛趋势不变。
   • 分子端盈利改善，一季度盈利增速较高，高频数据和PMI等显示经济修复预期持续。
   • 流动性边际回落，外资流入和新基金发行偏弱，但政策导向仍支持直接融资和机构配置。

关键信息

信贷与信用利差分析

• 企业债信用利差与A股工业部门估值呈负相关。
• AAA级信用利差已至历史低位，后续信贷回落是大概率事件。
• 信用利差不会出现大幅波动，对低估值成长板块影响有限。

新兴市场表现

• 印度、巴西、俄罗斯和越南等国家的工业生产指数已恢复至疫情前水平。
• 但CPI同比增速较高（5-6%），面临输入性通胀压力。
• 央行已开始加息，如巴西加息75个BP，俄罗斯加息25个BP，股市相应调整。

A股市场趋势

• 上证指数上涨1.93%，创业板指上涨3.89%，核心资产指数上涨3.01%。
• 一季度A股盈利增速较高，主板盈利增速中位数达157.8%，创业板为104.53%。
• 外资流入减弱，新基金发行降温，市场情绪偏谨慎。

行业配置建议

• 重点关注顺周期、TMT中的部分低估值板块及旅游酒店、航空等疫情后修复行业。
• 政策导向下，碳中和相关行业（如有色、化工、煤炭）和科技创新行业（如光伏、新能源车）值得关注。
• 疫情后线下消费复苏，旅游、酒店等板块预期改善。

资金与情绪指标

• 陆股通净流出99.38亿元，银行、建材净流入较多，医药、电力设备净流出。
• 融资余额小幅上升，电子、电力及公用事业融资余额增加最多。
• 新基金发行降温，实际募资额远低于募集目标。
• 产业资本减持规模上升，基础化工净增持，建筑、纺织服装净减持。
• 市场情绪处于低位，200日均线以上股票占比略有下降。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复和政策出台不及预期

图表目录（摘要）

• 图1：核心资产迎反弹
• 图2：美债实际利率趋稳，通胀预期上行
• 图3：上周消费周期表现较好
• 图4：信用利差与A股工业部门估值
• 图5：工业部门营收盈利快速恢复
• 图6：企业中长贷占比持续回升
• 图7：过去10年4次典型信贷下、信用利差平组合
• 图8：信贷下、信用利差平组合下估值难提升
• 图9：2013.02-06期间TMT显著领涨
• 图10：2014.02-08期间周期金融占优
• 图11：2015.12-2016.08期间周期消费领涨
• 图12：2019.07-12期间消费TMT领涨
• 图13：台湾主要PCB营收增速上行
• 图14：DXI指数已至历史高位
• 图15：部分新兴市场股指反弹较强
• 图16：一季度新兴市场股票指数表现
• 图17：印度工业生产指数和CPI
• 图18：俄罗斯工业生产指数和CPI
• 图19：巴西工业生产指数和CPI
• 图20：越南工业生产指数和CPI
• 图21-24：美元兑新兴市场货币汇率
• 图25-26：巴西、俄罗斯央行加息后股市调整
• 图27-28：印度、巴西新冠病例数据
• 图29：PMI连续13个月处于荣枯线之上
• 图30-31：各行业盈利增速和业绩预告披露率
• 图32-33：清明假期出行数据
• 图34：钢材价格持续上涨
• 图35：欧洲疫情新增确诊数
• 图36：疫苗接种进一步提速
• 图37：理财收益率下行趋势不变
• 图38：负利率债券规模超17万亿美元
• 图39-42：消费和TMT板块表现及修复情况
• 图43：疫情对毛利率的影响
• 图44：市盈率-成长角度看行业
• 图45：上周全球大类资产表现
• 图46-47：沪深300、创业板指市盈率
• 图48-49：各行业PE和PB估值分位点
• 图50-53：沪深股通、融资余额、新基金发行情况
• 图54-56：IPO、定增募资及解禁市值
• 图57-58：解禁市值靠前行业及个股
• 图59-60：产业资本增减持情况
• 图61-62：市场情绪指标
• 图63：各行业60日新高个股数量

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研究团队简介

• 邓利军：东北证券策略组组长，复旦大学计算数学硕士，上海交通大学本科，10多年证券市场从业经验。
• 何盛：东北证券策略组研究助理，上海交通大学工学硕士，自动化系本科。

重要声明

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