20260506-开源证券-华利集团-300979.SZ-公司信息更新报告_短期业绩扰动不改韧性_全球化产能布局蓄力成长_4页_839kb

华利集团（300979.SZ）总结

核心内容概述

华利集团（300979.SZ）在2026年第一季度遭遇短期业绩扰动，但其经营基本面表现出较强韧性，公司维持“买入”投资评级。短期业绩下滑主要由外部环境复杂、订单节奏错位、部分客户延迟发货及2025年同期高基数等因素导致，但公司预计2026Q2将逐步修复，中长期产能红利释放将推动业绩稳步提升。

主要观点

• 短期业绩承压：2026Q1营收同比下滑19.4%，归母净利润同比下滑49.6%，净利率和毛利率分别回落5.3pct和5pct。
• 业绩波动原因：订单节奏调整、客户延迟发货、新工厂爬坡亏损、高单价订单延后、暖冬影响均价及汇兑损失等均为阶段性因素。
• 业绩修复预期：2026Q2延迟订单集中补齐，带动营收环比改善，毛利率边际修复；2027年产能效率全面释放，业绩有望稳步增长。
• 财务预测调整：公司2026-2027年归母净利润下调至31.06/37.08亿元，新增2028年归母净利润预测为41.11亿元。
• 估值指标：当前股价对应PE为14.3/12.0/10.8倍，P/B为2.3/1.9/1.6倍，估值处于合理区间。

关键信息

客户结构与品牌表现

• 核心客户合作稳固：耐克合作基本盘稳定，匡威订单阶段性走弱；昂跑逆势高增，短暂跻身前五客户行列。
• 其他品牌表现：HOKA全年增长势能充足，安踏系品牌订单短期承压但后续有望修复。
• 客户格局优化：阿迪新晋前五，NB短暂出列，其余核心客户排名保持稳定，整体结构未发生实质性弱化。

区域表现

• 欧洲市场：受中东地缘扰动影响，发货延迟相对偏高，但延迟发货整体占比有限，非全局性业务走弱。
• 新客户出货：新客户全年出货目标维持不变，短期缺口将有序补齐。

全球产能布局

• 产能扩张稳步推进：2025年投产的5家新工厂处于爬坡周期，短期亏损为常态，预计2026Q2实现盈亏平衡。
• 产能效率提升：2027年产能效率全面释放，叠加存量工厂产能投放，公司业绩具备稳步抬升空间。
• 新工厂分布：昂跑配套新工厂如期启动，越南亚瑟士配套工厂即将竣工，印尼、印度工厂建设持续推进。

成本与费用管理

• 成本控制能力：尽管类石化原材料有涨价预期，但成本占比偏低，整体冲击可控。
• 费用管理：财务费用因汇兑损失增加而有所波动，但随着订单回暖和产能利用率提升，费用有望优化。

财务摘要

营收与利润

毛利率与净利率

财务比率

风险提示

• 终端需求不及预期
• 产能运营与爬坡不及预期
• 汇率波动

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下

估值比率

结论

华利集团短期业绩波动主要由外部环境及订单节奏调整所致，但其经营基本面稳健，全球化产能布局持续推进，中长期成长空间广阔。尽管盈利预测有所下调，但公司核心竞争力未受影响，维持“买入”评级。