20220928-农银国际证券-专题报告_恒指大跌_抄底良机__9页_1mb

农银国际专题报告总结：恒指大跌，抄底良机？

核心内容

2022年9月28日，恒生指数跌至17,500点以下，为2011年欧洲主权债务危机以来的最低水平；恒生国企指数也跌至2008年美国次贷危机以来的最低点。市场对恒指的估值存在分歧：以市盈率（PER）衡量，估值仍高于2020-21年的底部；而以市净率（P/B）衡量，估值已显得便宜。投资者需结合自身投资策略判断是否为抄底时机。

主要观点

1. 恒生指数估值分析

• 市盈率（PER）：2022年预测市盈率约为9.5-9.6倍，高于2020-21年的底部估值（约8.8倍）。
• 市净率（P/B）：自2021年底以来跌破1.0，当前约为0.97倍，若P/B为0.85-0.90倍，指数可能跌至15,100-16,000点。
• 盈利前景：2022年和2023年的盈利预期持续下调，主要受科技股投资亏损、保险公司盈利减少、地产股盈利下滑及港币升值等因素影响。
• 指数底部预测：综合PER与P/B估值，指数底部可能在16,000点附近，但需等待2022年第三季度业绩公布后确认。

2. 投资策略建议

• 反向投资者策略：通过分阶段购买恒生指数ETF，如盈富基金（2800HK），平均成本并累积蓝筹股。
• ETF表现：盈富基金自6月底以来流通单位增加7.76亿个，相当于159亿港元，显示逆势投资者正在增持。

3. 风险因素

• 非美元资产贬值风险：美元持续升值将对人民币计价资产造成压力，可能引发出售行为。
• 相对估值下降：美国和欧洲股市下跌将削弱亚洲股市的相对吸引力，导致资金重新配置。
• 赎回与去杠杆压力：全球股市下跌可能引发基金经理赎回，同时利率上升增加融资成本。
• 金融机构浮亏：欧美债券和股市熊市可能使部分国际金融机构出现巨额浮亏，影响其信用评级。
• 亚洲经济风险上升：进口能源成本上升导致贸易平衡恶化，亚洲经济体吸引力下降，可能引发连锁反应。

关键信息

• 恒生指数与国企指数：分别跌至2011年与2008年危机以来的最低水平。
• 盈利变化：2022年恒生指数每股收益预计为1,813港元，同比下降31.1%。
• ROAE表现：2022年平均净资产收益率（ROAE）为8.5%，较2021年有所下降。
• ETF投资趋势：盈富基金单位增加，显示投资者正在通过ETF累积蓝筹股。
• 市场回报率：自2009年以来，恒指年复合增长率为9.2%，作为市场回报率基准。

评级定义

注：股票收益率 = 未来12个月股票价格预期百分比变化 + 总股息收益率。

权益披露

• 分析员陈宋恩为本报告撰写人，无持有报告中提及的股份或证券。
• 农银国际证券有限公司及关联公司可能持有报告中提及的公司财务权益。
• 报告观点基于市场信息整合，不构成投资建议。

免责声明

• 本报告仅供客户参考，不构成购买或出售证券的要约。
• 报告信息基于假设，不保证其准确性或完整性。
• 投资者需自行判断，农银国际证券有限公司不承担因依赖报告信息而产生的损失责任。
• 报告内容未经许可不得复制或分发。

总结

恒指当前估值处于历史低位，但不同指标（PER与P/B）显示不同信号。对于以盈利为导向的投资者，估值仍偏高；而以价值为导向的投资者则可能认为其具备吸引力。市场风险因素包括非美元资产贬值、相对估值下降、赎回压力及亚洲经济风险上升。反向投资者可通过ETF分阶段购买策略来累积蓝筹股，但需谨慎评估市场趋势和自身投资目标。