20220121-平证证券_香港_有限公司-港股策略_恒指估值修复行情可期_18页

恒指估值修复行情分析报告总结

核心内容概述

本报告由平安证券分析师薛威、魏伟、李峰撰写，重点分析了2022年港股市场尤其是恒生指数的估值修复行情。报告指出，在美债利率飙升、全球股市下跌的背景下，恒指逆势走强，成为2022年初的“领头羊”。报告从内地经济、海外流动性、中美关系三大因子出发，分析了恒指走强的原因，并提出了三大主线逻辑来把握一季度的估值修复机会。

主要观点

1. 恒指逆势上涨，估值修复行情可期

• 美债利率飙升：2021年四季度以来，1年期与10年期美债利率均显著上升，推动全球股市下跌，但恒指表现优于其他市场。
• 三大支撑因子：
  • 内地经济：年初稳增长政策逐步落地，央行释放宽信用信号，有助于改善内地企业流动性与盈利预期。
  • 海外流动性：港股在过去2-3年已提前消化了流动性收紧的冲击，外资撤离对估值影响有限。
  • 中美关系：尽管仍存不确定性，但港股对负面信息的反应已充分，阶段性缓和将带来正向刺激。
• 估值优势显著：恒指的绝对估值和相对估值均处于低位，具备较大的修复空间，预计一季度将出现小级别牛市。

2. 把握恒指估值修复的三大主线逻辑

• 困境反转领域的估值修复：
  • 金融地产：受益于央行宽信用政策，但盈利反转仍需时间，预计出现阶段性估值修复。
  • 互联网：受监管影响较大，部分龙头估值已接近历史低位，需等待“政策底”明确后布局。
• 景气领域的盈利预期改善：
  • 新基建：如风电光伏设备、绿色改造等，将获得政策支持，成为持续性增长点。
  • 细分消费：包括必选消费（食品饮料、日用杂货等）和悦己型消费（美妆、娱乐传媒等），在经济下行中仍具备较强韧性。
• 政策支持的领域与改革方向：
  • 国企改革：2022年是国企改革三年行动的收官之年，能源、工业、金属、金融、交运、公用事业等领域值得关注。
  • 港股国企占比：央企占恒生指数成分股的6.9%，地方国企占5.7%，在恒指总市值中占比分别达30%和6.4%。

关键信息

• 恒指表现：截至2022年1月20日，恒指自年初以来上涨6.0%，恒生科技指数上涨3.5%。
• 美债利率：1年期美债收益率已接近0.56%，10年期美债收益率接近1.90%。
• 港股估值：恒生指数市净率（PB_LF）已接近破净状态，具备显著低估优势。
• 政策影响：2021年初至2022年1月，国内出台了一系列互联网监管政策，对互联网板块形成较大压力。
• 行业表现：
  • 金融地产：受益于宽松政策，但盈利反转仍有难度。
  • 互联网：部分龙头估值已偏低，但“政策底”尚未明确。
  • 基建：传统与新基建均有回暖迹象，政策前置推动投资回升。
  • 消费细分领域：必选消费与悦己型消费具备较强韧性。
  • 国企板块：估值低位，政策支持明确，具备估值修复与重估机会。

风险提示

1. 新冠病毒变异或疫苗有效率不足，可能对全球经济造成持续冲击；
2. 全球财政刺激不及预期或货币收紧节奏快于预期；
3. 宏观经济修复不及预期，可能打击全球风险偏好；
4. 中美关系再度恶化，可能引发国际资本流动震荡。

投资建议与逻辑

• 短期策略：关注估值修复，把握金融地产、互联网、基建、消费及国企改革等主线。
• 金融地产：短期估值修复概率较大，但盈利反转仍需时间。
• 互联网：可轻仓“逢低分批布局”，等待“政策底”明确。
• 基建与消费：政策支持明确，具备结构性机会。
• 国企改革：政策导向明确，估值低位，具备长期配置价值。

附注信息

• 分析师信息：
  • 薛威：CE No. BQL518，联系方式：86-021 2066 7920，xuewei092@pingan.com.cn
  • 魏伟：CE No. BOT313，联系方式：86-021 3863 4015，weiwei170@pingan.com.cn
  • 李峰：CE No. BPX900，联系方式：852-3762 9696，Lifeng383@pingan.com.cn
• 报告来源：平安证券研究所
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，平证证券(香港)不对使用本报告产生的任何损失负责。