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互联网金融研究系列：P2P行业专题之二 —— 来自海外市场的启示

核心内容

P2P行业在全球范围内仍是一个快速增长的市场，尤其在英美两国，其渗透率极低，显示出巨大的发展潜力。该行业横跨个人消费贷款和小微企业贷款两大细分市场，且在监管完善和金融体系发达的背景下，发展迅速。英美P2P公司已开始转型，拓展新的信贷市场并深挖居民理财需求。Lending Club（LC）和OnDeck Capital（ONDK）作为领先企业，分别代表了个人消费信贷和小微企业信贷的模式，其核心竞争力在于风控体系和资金来源的不同。

主要观点

1. P2P行业具有广阔前景

   • 全球P2P市场覆盖个人消费贷款和小微企业贷款，渗透率仍处于较低水平，尤其在英美，个人消费贷款的渗透率分别仅为0.9%和0.2%。
   • 中国P2P市场与英美相比，市场集中度低、监管缺失、征信体系不完善，但这些因素也意味着未来发展的空间较大。

2. 监管与金融体系是英美P2P发展的关键因素

   • 英美P2P行业在监管和征信体系的保障下，得以健康发展，并与传统银行形成既竞争又合作的关系。
   • 在美国，P2P公司如LC和ONDK通过与银行合作，降低交易成本，提升风控能力。

3. P2P公司主要依靠风控体系和资金来源进行盈利

   • Lending Club主要依靠交易费盈利，其风控体系基于美国征信系统和大数据分析。
   • OnDeck Capital主要依靠息差盈利，其风控系统结合企业经营数据和信用评分，以提高贷款安全性。

4. P2P公司面临系统性风险和监管风险

   • 不良贷款的大范围出现可能引发系统性风险。
   • 监管缺失使得行业发展存在不确定性，未来可能出台相关政策。

关键信息

1. 全球P2P市场概况

• P2P行业覆盖个人消费贷款和小微企业贷款。
• 2014年11月，全球主要P2P公司投放额中，LC为最大，其次是Prosper、FundingCircle等。
• 英美P2P行业成熟度较高，但渗透率仍低，表明行业仍有增长空间。

2. LC与ONDK对比分析

3. P2P公司估值方式

• 传统估值方法不适用于P2P公司，因其早期不盈利。
• 美国通常采用市贷率（估值/年化借款额）对P2P公司进行估值。
• Lending Club的估值倍数在0.8-1.0倍之间，反映出其市场对借款额的估值逻辑。

4. 中国P2P市场启示与投资建议

• 中国P2P市场尚处于早期发展阶段，具备成长潜力。
• 投资建议关注具有以下特点的公司：
  • 背靠金融机构模式：如中国平安、民生银行；
  • 基于交易场景模式：如世联行、三六五网、上海钢联；
  • 基于数据模式：如用友软件、广联达。

5. 投资标的与评级

风险提示

1. 系统性风险：不良贷款的大范围出现可能对P2P行业造成冲击。
2. 监管风险：当前中国P2P行业监管缺失，未来政策变化可能带来不确定性。

行业与公司投资评级标准

• 买入：相对市场基准指数收益率高于15%；
• 增持：相对市场基准指数收益率在5%~15%；
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~5%；
• 减持：相对市场基准指数收益率低于-5%；
• 未评级：股票不在研究覆盖范围内；
• 暂停评级：存在重大不确定性或利益冲突。

分析师申明

• 本报告中分析师的观点和建议反映了其个人判断，与薪酬无直接关联。
• 投资建议基于市场分析，不构成投资建议，投资者应自行判断。

免责声明

• 本报告由东方证券研究所制作及发布，仅供客户使用。
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• 投资者需自行承担投资风险，公司不对因使用本报告而产生的损失负责。

附录：图表目录

• 图1：英国P2P渗透率为0.9%
• 图2：美国P2P渗透率为0.2%
• 图3：公司目前的运营模式
• 图4：公司收入增长快速，盈利能力也在增强
• 表1：全球主要P2P公司2014年11月投放额
• 表2：Lending Club发展历程及并购
• 表3：Lending Club与OnDeck Capital比较
• 表4：Lending Club各项费用说明
• 表5：Lending Club各项费用收取的标准
• 表6：Lending Club客户满意度高
• 表7：公司主要资金来源为金融机构借款
• 表8：公司营业成本主要来自于拨备（贷款损失准备金）
• 表9：公司营销能力增强，降低对第三方合作用户渠道的依赖度
• 表10：Lending Club历史融资与估值情况
• 表11：Lending Club上市前股权结构
• 表12：On Deck Capital上市前股权结构
• 表13：Lending Club估值倍数变化
• 表14：中美英三国P2P市场比较
• 表15：P2P行业模式介绍