20170213-广发证券-工业金属行业：重资产系列（铜）之二：拨云见日之投资逻辑梳理_15页_1mb

工业金属行业分析报告总结（铜行业）

核心内容

本报告主要聚焦于中国铜行业，分析当前行业基本面、企业盈利模式、财务状况以及投资逻辑，为投资者提供铜行业股票的投资建议。报告认为，在多重利好因素叠加下，铜行业正迎来拐点，铜价有望稳步上升，而铜矿自给率高的企业将从中受益最大。

主要观点

• 行业趋势：铜行业正经历“拨云见日”的阶段，基本面改善与政策支持推动铜价稳步上升。
• 铜价与加工费关系：铜价和加工费呈现负相关关系，LME铜价与加工费比值通常在75左右为周期起始点，当前正处于该节点，预期铜价曲线将高于加工费运行。
• 企业盈利来源：
  • 自产铜精矿利润直接受铜价影响。
  • 冶炼环节利润主要来自冶炼加工费。
  • 硫酸作为副产品，其价格稳定，但随着铜价上涨，其利润也会相应增加。
• 投资建议：
  • 在铜价上涨周期中，推荐顺序为：江西铜业 > 铜陵有色 > 云南铜业。
  • 江西铜业因铜矿自给率最高，成本管理能力最强，业绩弹性最大。
  • 铜陵有色因铜箔业务贡献显著，加工费变化对其业绩影响最大。
  • 云南铜业虽然铜矿自给率较低，但营运及盈利能力正在改善。

关键信息

一、企业盈利分析

• 江西铜业：

  • 铜矿储量最大，自给率最高（约16.61%）。
  • 2015年铜精矿产量20.9万吨，阴极铜产量125.85万吨，硫酸产量307.8万吨。
  • 资产负债率最低（46.71%），成本管理能力最强，净资产收益率最高。
  • 业绩弹性最大，铜价上涨对其盈利影响最显著。

• 铜陵有色：

  • 铜冶炼产能最高（135万吨/年），阴极铜产量最大（131.51万吨）。
  • 自给率最低（约3.68%），因此更依赖加工费。
  • 2015年资产负债率66.88%，但铜箔业务对其业绩有重要贡献。
  • 在加工费上涨周期中，其业绩弹性最大。

• 云南铜业：

  • 铜矿储量较小，自给率中等（约10.48%）。
  • 阴极铜产量较高（53.73万吨），但冶炼能力较弱。
  • 资产负债率最高（72.92%），三费占收入比重偏高，成本控制能力有待提升。
  • 营运能力正在改善，但盈利水平仍低于前两者。

二、情景假设分析

三、投资建议

• 江西铜业：在铜价上涨周期中，其盈利弹性最大，推荐优先考虑。
• 铜陵有色：在加工费上涨周期中，因其高产量和铜箔业务的贡献，业绩弹性也较大。
• 云南铜业：虽然自给率较低，但营运能力正在改善，且在加工费上涨时有较好表现。

风险提示

• 铜价不及预期：铜价上涨可能不如预期，影响企业盈利。
• 美元加息：美元加息可能抑制商品价格，对铜行业形成压力。
• 公司经营风险：企业内部管理、成本控制、政策变化等因素可能影响业绩。

报告信息

• 分析师：
  • 巨国贤（S0260512050006）：首席分析师，新财富最佳分析师第一名。
  • 赵鑫（S0260515090002）：资深分析师，CFA，材料学硕士。
• 报告日期：2017-02-13
• 行业评级：买入
• 联系方式：
  • 邮箱：juguoxian@gf.com.cn、gzzhaoxin@gf.com.cn
  • 电话：0755-82535901、02160759794

财务指标对比

图表索引

• 图1：LME铜和SHFE铜价格走势图
• 图2：铜价格和加工费变化趋势
• 图3：铜加工费走势图
• 图4：硫酸价格走势图
• 图5：江西铜业控股结构
• 图6：铜陵有色控股结构
• 图7：云南铜业控股结构

结论

综合来看，当前铜行业正处于周期性好转阶段，铜价稳步上升趋势明确。在铜价上涨周期中，江西铜业因资源自给率高、成本控制能力强，将成为最大受益者；在加工费上涨周期中，铜陵有色因其高产量和铜箔业务的支撑，表现突出；云南铜业则因营运能力改善，在特定条件下也具备投资价值。投资者应关注行业周期变化及企业自身财务状况，选择合适的投资策略。