20130808-兴业证券-舒泰神-300204.SZ-蓝海市场新星_神经修复专家_27页_1mb
报告摘要
舒泰神（300204）研究报告总结
核心内容
舒泰神是一家专注于生物制品研发、生产与销售的高科技民营上市公司，其核心产品苏肽生在神经损伤修复领域占据重要地位。公司凭借其在研发领域的深厚积累，拥有多个在研品种，未来成长潜力巨大。整体来看，舒泰神在神经损伤修复药物市场具备竞争优势，且市场前景广阔。
主要观点
- 神经损伤修复药物市场前景广阔：神经损伤修复药物市场容量大，预计未来可达800亿元，且增速快于行业平均水平。
- 苏肽生表现突出：苏肽生是舒泰神核心产品，市场份额稳定在50%左右，且具备较强的适应症覆盖和产品力优势。
- 营销模式调整带来增长动力：公司从2012年第二季度开始调整苏肽生的营销模式，加强自营，以提高学术推广能力并规避政策风险，有助于未来增长。
- 在研产品具备成长潜力：公司研发方向明确，聚焦蛋白药物和基因药物，多个在研产品有望在2013-2014年上市，为公司长期发展奠定基础。
- 盈利预测与估值：公司2013-2015年EPS分别为0.95、1.28、1.70元，2013年Q3起增长有望明显提速，动态估值略低于行业平均水平，维持“增持”评级。
关键信息
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 报告日期 | 2013-08-08 |
| 收盘价（元） | 32.24 |
| 总股本（百万股） | 240.12 |
| 流通股本（百万股） | 66.74 |
| 总市值（百万元） | 7741.47 |
| 流通市值（百万元） | 2151.76 |
| 净资产（百万元） | 1283.93 |
| 总资产（百万元） | 1475.77 |
| 每股净资产 | 5.35 |
财务指标
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 同比增长（%） | 净利润（百万元） | 同比增长（%） | 毛利率（%） | 净利率（%） | 净资产收益率（%） | 每股收益（元） | 每股经营现金流（元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2012 | 556 | 170.2% | 160 | 53.7% | 94.8% | 28.8% | 12.9% | 0.67 | 0.38 |
| 2013E | 1051 | 88.9% | 229 | 42.7% | 93.9% | 21.8% | 16.1% | 0.95 | 0.61 |
| 2014E | 1409 | 34.1% | 308 | 34.9% | 93.7% | 21.9% | 17.9% | 1.28 | 0.61 |
| 2015E | 1862 | 32.2% | 409 | 32.5% | 93.5% | 21.9% | 19.2% | 1.70 | 1.29 |
神经损伤修复药物市场分析
- 市场容量：预计未来神经损伤修复药物市场规模可达350-400亿元，且具备进一步增长潜力。
- 竞争格局：竞争结构良好，主要产品包括鼠神经生长因子（NGF）、小牛血清去蛋白等，其中NGF因生产厂家少、副作用小、医保覆盖广等优势而具备较强竞争力。
- 苏肽生市场表现：苏肽生市场份额稳定在50%左右，2008-2012年销售收入复合增速达85%，具备较大成长空间。
- 丽康乐竞争影响：尽管丽康乐与苏肽生规格相同，但因招标政策，两者不直接竞争，苏肽生市场地位稳固。
- 舒泰清市场潜力：舒泰清为聚乙二醇电解质散剂，唯一不含硫酸盐，具备“清肠”、“便秘”双重适应症，市场容量测算达6亿，具备8-10倍增长空间。
在研产品分析
- 重点在研产品：包括曲司氯铵、美他沙酮、注射用凝血因子X激活剂、基因类药物等。
- 美他沙酮：新一代肌肉松弛剂，已进入报生产阶段，有望在2013年下半年或2014年上半年获批，公司有望独占市场。
- 注射用凝血因子X激活剂：从圆斑蝽蛇毒中提取，安全性良好，具备高纯度和市场潜力，预计可显著提升公司业绩。
风险因素
- 短期单品种依赖风险：公司目前业绩高度依赖苏肽生，存在依赖单一产品的风险。
- 竞争对手风险：丽珠集团等新进竞争对手可能对市场产生影响。
结论
舒泰神在神经损伤修复药物市场具备显著优势，苏肽生作为核心产品，市场份额稳定且增长空间广阔。舒泰清的市场潜力亦不容忽视，公司通过营销模式调整和在研产品开发，有望实现业绩持续增长。整体来看，公司未来增长可期，维持“增持”评级。
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