20150504-申万宏源-A股上市公司2014年报_2015年1季报总结篇_板块表现差异契合业绩增长的分化_18页_1mb

A股业绩分析总结

核心内容

2015年第一季度，A股上市公司营收增速首次出现负增长，标志着自2010年以来的首次下滑。与此同时，创业板在供需共振下表现出色，业绩持续改善，成为经济转型的重要驱动力。整体来看，A股盈利能力承压，但部分行业如计算机、非银金融和交通运输展现出积极趋势。

主要观点

1. A股营收首次负增长

• 经济动能减弱：传统“三驾马车”（消费、出口、投资）增长乏力，导致A股营收增速逐季下行。
• 2015年Q1营收负增长：全部A股营收单季同比增速为-0.01%，非金融行业为-4.46%。这是2010年以来的首次负增长。
• 非石油石化金融服务营收仍保持正增长：增速为1.15%，但整体仍低于预期。

2. 毛利率持续改善

• 大宗价格低迷：CRB指数自2011年以来持续下行，导致成本下降，毛利率改善。
• 非金融石油石化金融毛利率提升：2015年Q1毛利率（TTM）为18.38%，较2014年上升18个BP。

3. ROE下行，盈利能力承压

• 杜邦分析：销售净利率微升，但资产周转率和杠杆率下降，导致ROE下降。
• 2015年Q1 ROE：全部A股为11.32%，非金融服务为8.0%，非石化金融服务为8.32%，均低于2014年Q4。

4. 归属母公司净利润增速低于预期

• 2014年实际值低于预期：A股整体净利润增速为6.7%，非金融行业为0.84%。
• 2015年Q1进一步下滑：A股整体为3.95%，非金融行业为-12.68%。
• 盈利预测：2015年A股净利润增速预计在[-2.6%、10.6%]区间，非金融行业在[2%、4.5%]，非石化金融在[1.2%、3.6%]。

5. 营运能力不乐观

• 存货周转率和应收账款周转率持续下降：均创历史新低，显示企业存在库存和现金流压力。
• 经营性净现金流占营收比例仍处于历史底部：非金融石油石化行业在2014年Q4和2015年Q1分别为7%和-1.7%。

关键信息

行业表现差异

• 计算机、非银金融、交通运输：业绩持续改善，表现优于其他行业。
• 银行、建筑材料、采掘：业绩持续恶化，需警惕。
• 其他行业：如电子、传媒、通信等，部分行业表现出增长潜力，但整体仍面临挑战。

创业板表现

• 营收和净利润增速明显高于主板：创业板营收增速从2012年Q3开始持续上升，2015年Q1达32%。
• ROE趋势向上：2013年以来，创业板ROE持续改善，2015年Q1为7.94%。
• 杠杆率和资产周转率提升：抵消销售净利润率的下滑，推动ROE提升。

未来经济驱动力

• 现代信息服务业：预计将成为未来经济的主要驱动力，“互联网+”将是A股市场配置的恒星。
• 服务业互联网化趋势明显：中国拥有全球最庞大的互联网用户，具备发展信息服务业的优势。
• 工程师红利释放：推动服务贸易占比提升，有望成为经济增长的新动力。

行业综合表现

总结

A股上市公司在2015年Q1遭遇营收负增长，显示出经济动能减弱和市场需求疲软。尽管毛利率有所改善，但ROE因资产周转率和杠杆率下降而承压。创业板则表现出色，其营收和净利润增速持续上升，ROE趋势改善，成为经济转型的重要力量。未来，现代信息服务业，特别是“互联网+”相关行业，有望成为中国经济和A股市场的新支柱。