新能源汽车产业链行业：电动化开启新篇章，电池龙头强者恒强，中游材料重视三元和电解液板块！-20201220-东方证券-45页_2mb

新能源汽车产业链发展分析总结

核心内容

2021年全球新能源汽车电动化进入新阶段，新能源汽车销量呈现快速增长趋势。我国新能源汽车销量在三季度迅速恢复，10月创历史新高，欧洲市场在补贴政策推动下成为拉动全球销量增长的主要力量。预计2021年我国新能源汽车销量有望突破180万辆，全球销量突破430万辆。随着补贴政策的明确、车型的升级以及消费习惯的形成，行业拐点已至，新能源汽车市场进入高景气增长期。

主要观点

1. 产业链格局重塑：2020年疫情下，产业链关系进一步固化，宁德时代、LG化学和松下三家企业占据全球电池市场70%的份额。电池供应更加集中，头部电池厂凭借核心制造工艺和成本控制优势，继续引领技术变革。

2. 中游材料迎来复苏：2020年行业经历疫情冲击，但下半年随着国内复工和海外需求爆发，材料环节盈利开始修复，2021年有望全面上行。重点推荐三元正极材料和电解液产业链，同时关注二线材料企业的份额提升机会。

3. 投资建议：2021年为电动化新起点，新能源汽车产业链各环节高景气。推荐宁德时代作为电池龙头，重点推荐三元材料企业当升科技、华友钴业、格林美，以及电解液企业新宙邦、天赐材料，建议关注容百科技。隔膜和负极板块二线企业也有望迎来盈利复苏和份额提升。

关键信息

• 销量预期：2021年我国新能源汽车销量预计突破180万辆，全球销量有望达430万辆。
• 产业链趋势：动力电池是新能源汽车发展的核心，2021年新能源汽车进入3.0时代，补贴退出，产业政策引导为主，整车厂将通过垂直整合获得主导权。
• 电池技术：高镍趋势持续，宁德时代、特斯拉等企业通过大电芯、叠片工艺等技术提升能量密度和降低制造成本。
• 材料趋势：三元正极材料和电解液有望在2021年实现量价齐升，同时关注二线材料企业的“逆袭”机会。
• 政策支持：中国双积分政策和欧洲碳排放政策共同推动电动化进程，2025年我国新能源汽车产量有望达到537万辆，占乘用车总产量的21.3%。

2021年投资主线

• 主线一：量升本降：重点关注三元正极材料，因其在高镍化趋势下，具备更高的成本优势和盈利能力。
• 主线二：量升价涨：关注电解液产业链，尤其是六氟磷酸锂，其供需错配带来显著的涨价弹性。
• 主线三：二线材料逆袭：在行业复苏背景下，二线材料企业有望凭借更高的边际改善弹性实现份额提升。

风险提示

• 新冠疫情对行业的影响超预期；
• 新能源汽车产业政策不达预期；
• 新能源汽车销量不达预期；
• 产业链价格竞争超预期。

图表目录（摘要）

• 图1：2017-2020年我国新能源汽车季度销量情况
• 图2：我国新能源乘用车和商用车销量情况
• 图3：我国新能源乘用车份额占比超过90%
• 图4：我国新能源乘用车纯电/插电销量份额
• 图5：我国纯电动乘用车销量结构
• 图6：欧洲市场电动车销量持续攀升
• 图7：欧洲市场电动车季度销售情况
• 图8：新能源汽车发展的三个时代
• 图9：新能源汽车2.0时代升级方向均通过电池
• 图10：欧盟碳排放规定
• 图11：欧盟碳排放目标值与实际平均值的对比
• 图12：ModelY长续航版主要性能
• 图13：ID.4 CROZZ首发亮相，开始接受预定
• 图14：双积分政策对各车型赋予不同优惠指标
• 图15：双积分计算概括图
• 图16：双积分修订办法中NEV积分计算要点
• 图17：转让规则及关联公司说明
• 图18：C企业每年双积分恰好达标时新能源车销量占比
• 图19：Q企业每年双积分恰好达标时新能源车销量占比
• 图20：C企业低油耗车型对新能源汽车比例要求的影响
• 图21：Q企业低油耗车型对新能源汽车比例要求的影响
• 图22：2019-2025年我国双积分情况预测
• 图23：结转和抵偿后我国双积分缺口情况预测
• 图24：中国节能汽车
• 图25：全球新能源汽车销量分地区预测
• 图26：2019年至今高镍811在乘用车中月度装机量情况
• 图27：电池成本与电动车TCO和购置成本的敏感性分析
• 图28：动力电池季度价格走势
• 图29：带电量较低时续航里程与电池容量呈近似线性关系
• 图30：CATL电池能量密度发展路线图
• 图31：CATL采用大电芯/模组提升系统成组率
• 图32：降本措施达到理想状态可推动电芯成本下降近30%
• 图33：CATL客户覆盖绝大部分自主车企和主流合资、海外车企
• 图34：三类电池企业成本项拆分
• 图35：国内一二线电池企业成本差异解析
• 图36：锂电池上市公司扣非利润情况
• 图37：锂电中游环节净利率走势
• 图38：锂电池净利率走势
• 图39：宁德时代扣非净利率走势
• 图40：锂电中游材料价格一年涨幅排名
• 图41：2020年前三季度锂电相关产品产量同比增速
• 图42：锂电中游材料公司出口增速情况
• 图43：国内三元材料产量模拟分类情况
• 图44：国内磷酸铁锂产量模拟分类情况
• 图45：锂电中游材料公司折旧/毛利润情况
• 图46：锂电中游材料公司折旧/毛利润数据
• 图47：锂电中游材料公司制造费用占比情况
• 图48：三元正极材料成本大致构成
• 图49：锂电隔膜成本大致构成
• 图50：负极材料成本大致构成
• 图51：电解液成本大致构成
• 图52：产能利用率对正极材料制造费用（折旧）的影响
• 图53：高镍正极材料工艺路径更复杂，享受较高溢价
• 图54：全球三元正极供应关系图
• 图55：主流三元正极企业产能比较及预测
• 图56：主流三元正极企业产能利用率情况及预测
• 图57：主流三元正极企业毛利率比较及预测
• 图58：主流三元正极企业吨净利比较及预测
• 图59：电解液月度产量趋势
• 图60：六氟磷酸锂月度产量趋势
• 图61：中国六氟产能及利用率情况
• 图62：全球六氟产能及利用率情况
• 图63：六氟磷酸锂价格走势
• 图64：六氟磷酸锂价格差趋势
• 图65：电解液价格走势
• 图66：电解液价格差趋势
• 图67：磷酸铁锂材料价格走势
• 图68：磷酸铁锂月度产量情况
• 图69：德方纳米磷酸铁锂盈利情况
• 图70：湖南裕能磷酸铁锂盈利情况
• 图71：丰元锂能磷酸铁锂毛利率、净利率情况
• 图72：2019年中国隔膜行业格局
• 图73：2019年中国负极材料行业格局
• 图74：隔膜前三企业出货走势
• 图75：负极材料企业毛利率走势

投资标的推荐

• 电池龙头：宁德时代（300750，买入）
• 三元材料：当升科技（300073，增持）、华友钴业（603799，买入）、格林美（002340，买入）
• 电解液：新宙邦（300037，增持）、天赐材料（002709，买入）
• 建议关注：容百科技（688005，未评级）
• 隔膜与负极：中科电气（300035，买入）、星源材质（300568，未评级）、翔丰华（300890，未评级）

行业趋势与展望

• 技术路线图：我国《节能与新能源汽车技术路线图2.0》提出至2035年实现全面电动化，推动行业向低碳、智能、信息化发展。
• 车型发展：A00级车型（如宏光mini）销量持续增长，B级车型（如model3、比亚迪汉）凭借高续航和高性价比成为市场主力。
• 电池发展：高镍电池（如NCM811、NCA）成为主流，宁德时代通过大电芯、叠片工艺等技术实现成本和性能的双重提升。
• 产业链整合：整车厂开始垂直整合，提升对电池环节的控制力，同时推动材料企业向高端化发展。

风险提示（摘要）

• 疫情对行业影响超预期；
• 政策变化；
• 销量不及预期；
• 价格竞争加剧。