20160913-国金证券-宽货币与弱增长的分析框架_政策与市场涵义_低利率环境下的弱增长与金融不稳定_58页_2mb

低利率环境下的弱增长与金融不稳定分析总结

核心内容

本文探讨了在全球低利率环境下，中国及主要经济体所面临的弱增长与金融不稳定问题。分析指出，宽货币政策未能有效促进经济增长，且加剧了金融体系的不稳定性。同时，文章讨论了应对这些挑战的政策工具，包括财政扩张、结构性改革和货币政策宽松，并对投资市场进行了展望。

主要观点

1. 低利率与弱增长并存

• 全球利率水平持续下降：美国、日本、德国等主要经济体的十年期国债收益率均处于历史低位，甚至出现负利率。
• 低利率无法有效促进增长：货币政策在市场利率高于自然利率时效果有限，经济增长动能减弱。
• 中国情况：自2014年底以来，宽松政策未能阻止GDP增速下滑，企业杠杆率上升，产能过剩问题严重。

2. 金融不稳定加剧

• 低利率和负利率风险：促使金融机构增加杠杆，配置高收益低等级资产，增加坏账风险。
• 资产价格波动：黄金、国债等避险资产价格上升，反映市场对金融体系脆弱性的担忧。
• 货币供应边际趋紧：全球美元基础货币增速下降，影响货币流动性。

3. 应对策略

• 短期解药：财政扩张
  • 通过基建投资、消费刺激、转移支付等方式扩大财政支出。
  • 中国财政政策空间相对较大，若改革有效，将提升其在全球经济中的地位。
• 长期解药：结构性改革
  • 改革是改善增长、提升自然利率的关键。
  • 改革进展缓慢，需加快步伐，以应对通缩压力。
• 货币政策：保持宽松
  • 降准是维持M2增长的重要手段，预计年内将有两次左右的降准。
  • 降准有助于释放流动性，稳定市场预期。

关键信息

政策工具

• 财政政策：扩大支出，推动基建和消费，但受限于政府债务占GDP比例。
• 货币政策：通过降准释放流动性，维持M2增速在13%左右。
• 结构性改革：加快国企改革、财税关系改革，实现土地、劳动力、资金的市场化定价。

投资涵义

• 债券市场：存在机会，弱增长和宽货币环境支撑其需求。
• 黄金：作为避险资产，受益于金融不稳定和实际利率走低。
• 股市：结构性机会存在，如稳定现金流企业、基建相关行业、供给侧改革受益行业和新经济领域。
• 房地产：泡沫风险依然存在，居民加杠杆趋势明显，需警惕库存和杠杆问题。

新经济分析

• 新经济特征：以人力资本和科技投入为主，强调劳动生产率和全要素生产率的提升。
• 中国新经济：以信息传输、计算机服务、高端装备制造等为主，涵盖环保、生物医药、新能源和新材料等。
• 新经济贡献：对GDP的拉动作用上升，成为经济增长的新引擎。

数据支持

GDP与增长动能

• 2011年GDP名义增速为20%，2016年1季度降至7.2%，实际增速从12.2%降至6.7%。
• 基建和房地产对GDP的拉动作用下降，显示经济增长效率降低。

企业杠杆率

• 2015年企业部门杠杆率提升至144%，全社会杠杆率提升至261%，显示企业债务和产能过剩问题严重。

改革进展

• 改革效果不明显，多数改革对经济增长影响有限。
• 改革需加快，以应对经济效率下降问题。

货币政策与M2

• M2增速目标为13%，需通过降准实现。
• 2016年1-6月M2增速可能回落至10.3%。

新经济表现

• 新经济对GDP拉动作用为2.6个点，贡献率约为39%。
• 新经济在GDP下行中表现更优，具有增长潜力。

市场展望

• 债券市场：仍有投资机会，尤其在金融不稳定和低利率环境下。
• 黄金：作为避险资产，价格可能因实际利率走低而上升。
• 股市：结构性机会显现，关注稳定现金流、基建相关、供给侧改革受益及新经济行业。
• 房地产：需警惕泡沫破裂风险，居民加杠杆趋势不可持续。

结论

低利率环境下，中国面临弱增长与金融不稳定并存的挑战。短期需依赖财政扩张和货币政策宽松，长期则需加快结构性改革以提升经济效率。投资方面，债券、黄金及结构性股票存在机会，而房地产需谨慎对待。新经济已成为推动增长的重要力量，未来有望持续发力。