20220831-华安证券-8月PMI数据点评_经济恢复面临挑战_利率仍存下行空间_5页_439kb

2022年8月PMI数据总结

核心内容

2022年8月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，环比上升0.4个百分点，非制造业商务活动指数为52.6%，环比下降1.2个百分点。整体来看，经济运行仍面临挑战，供需恢复较弱，企业主动去库存现象明显，价格持续回落，市场预期边际改善。报告认为，在多重不利因素影响下，债市将维持低位震荡态势，建议采取稳健的投资策略。

主要观点

• 经济恢复态势疲软：供需两侧呈现弱恢复，但需求端未明显好转，企业仍处于主动去库存阶段。
• 价格指数边际回升：8月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别为44.5%和44.3%，环比均有显著回升，预计PPI同比涨幅约为2.7%。
• 企业预期略有回暖：制造业企业经营预期小幅回升至52.3%，但仍低于历史平均水平，企业用工与备料有所提速，但仍在收缩区间。
• 企业景气度分化明显：大型企业PMI回升至荣枯线上（50.5%），中型企业小幅改善（48.9%），小型企业景气度再度回落（47.6%）。
• 非制造业景气度回落：建筑业与服务业商务活动指数双双走弱，其中建筑业受政策支持仍保持较好表现，服务业受高温及疫情拖累恢复放缓。

关键信息

制造业表现

• 新订单指数：49.2%，环比上升0.7pct，但仍低于临界值。
• 新出口订单指数：48.1%，环比上升0.7pct，外需仍面临下行风险。
• 生产指数：49.8%，略低于临界值，与过去5年均值相比偏低。
• 产成品库存：大幅回落2.8pct，显示企业主动去库存。
• 生产动能指数：4.0%，为近一年最高，显示企业生产意愿提升。

非制造业表现

• 建筑业商务活动指数：56.5%，环比下降2.7pct，但新订单与预期指数有所回升。
• 服务业商务活动指数：51.9%，环比下降0.9pct，受高温及疫情双重影响。

债市策略建议

• 保持杠杆：利用市场波动进行融资操作。
• 做低曲线凸点：优化资产配置，降低利率风险。
• “类利率波段策略”：在利率低位震荡中寻找策略性收益机会。
• 不建议追涨超长端：警惕利率上行风险，避免高久期资产配置。

风险提示

• 人民币贬值风险：可能对市场流动性产生影响。
• 疫情反复不确定性：对经济复苏节奏形成干扰。

投资策略与评级说明

投资策略

• 债市建议：保持杠杆、做低曲线凸点、采用“类利率波段策略”。
• 基本面：经济恢复乏力，对债市利空有限。
• 资金面：短期承压，中期仍受财政支持。

投资评级体系

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月收益率领先市场基准5%以上；
  • 中性：未来6个月收益率与市场基准相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月收益率落后市场基准5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准15%以上；
  • 增持：未来6-12个月收益率领先市场基准5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月收益率与市场基准相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月收益率落后市场基准5%至；
  • 卖出：未来6-12个月收益率落后市场基准15%以上；
  • 无评级：因信息不足或存在重大不确定性。

分析师简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾任职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾任职于德邦证券研究所。

重要声明

• 报告数据来源于市场公开信息，分析师独立出具，不构成投资建议。
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