20230221-国海证券-资本新规如何影响债市__13页_503kb

报告摘要

资本新规对债市的影响分析总结

核心内容概述

2023年2月18日，银保监会及央行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，预计于2024年1月1日正式实施。该办法从信用风险权重变化的角度对债市产生影响，主要包括3大利好和2大利空，同时对银行委外公募基金投资策略产生潜在影响。

主要观点与关键信息

一、三大利好

利好一：地方一般债
- 风险权重由20%调降至10%，提升银行对地方一般债的持有意愿。
- 当前地方一般债利差已降至10BP以下，下调空间有限。
利好二：投资级其他金融机构债
- 投资级其他金融机构债的风险权重由100%调降至75%。
- 截至2023年2月20日，约99.0%的证券公司债和72.5%的保险公司债满足投资级条件，风险资本占用降低，更吸引银行自营资金。
利好三：投资级公司债
- 投资级公司债的风险权重由100%调降至75%。
- 城投公司及主流地产公司中，约44.3%和58.9%的债券满足投资级条件。
- 央企及国企因资质较好，利差下行或将更加明显。

二、两大利空

利空一：3个月以上同业存单&商业银行普通债
- 商业银行债权风险权重按A+、A、B、C等级划分，3个月以上债权风险权重大幅上调至40%。
- 低等级银行发债压力增加，同业存单利差或上行。
利空二：二级资本债
- 银行及其他金融机构二级资本债的风险权重由100%调升至150%。
- 限制银行表内资金投资，且导致公募纯债基金潜在风险权重上升，不利于吸引银行自营资金。

三、资管产品计量明确，利好利率债基&指数基金

明确了资管产品的计量方式，包括穿透法、授权基础法和1250%权重法。
底层资产透明度高、低风险权重资产比例高的产品对银行风险资本占用少，利好利率债基金和债券指数基金。
货币基金如不及时调整投资范围，可能因次级债持仓导致风险权重大幅上升，影响银行委外吸引力。

投资要点

地方一般债：风险权重下调，但利差已处于低位，下调空间有限。
投资级其他金融机构债：风险权重降低，吸引银行资金。
投资级公司债：风险权重下调，利差有下行空间。
3个月以上同业存单&商业银行普通债：风险权重上调，利差可能上行。
二级资本债：风险权重上调，影响银行资金配置。
利率债基&指数基金：因底层资产透明度高，对银行风险资本占用较少，更受青睐。

风险提示

宏观经济收缩超预期
贷款质量恶化超预期
征求意见稿与正式稿可能存在较大差异
政策实际落地时间可能有所变化

总结

《征求意见稿》通过调整信用风险权重及明确资管产品计量方式，将对债市产生结构性影响。具体表现为对地方一般债、投资级其他金融机构债和投资级公司债的利好，以及对3个月以上同业存单、商业银行普通债和二级资本债的利空。同时，利率债基金和债券指数基金因风险资本占用较少，或将更受银行自营资金青睐。建议投资者关注新规对资产配置和价格的影响，及时调整投资策略。

固定收益小组介绍

靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，曾参与管理债券规模超1000亿。
吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，负责可转债研究。
刘畅：南开大学金融硕士，负责基金方向研究。
周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

分析师承诺

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，不涉及任何形式的补偿，仅反映个人观点。

国海证券投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
- 中性：基本面稳定，指数跟随沪深300；
- 回避：基本面疲软，指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%；
- 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%；
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。