20210726-中航证券-策略点评报告_事件冲击外_大跌背后更深层次的原因_5页_496kb

中航证券策略点评报告总结

核心内容概述

2021年7月26日，A股市场全线下跌，上证指数跌幅达 2.34%。市场普遍认为下跌原因包括：大消费核心股中报业绩不及预期、教育“双减”政策与科技行业反垄断、以及中美会谈期间对中美冲突加剧的担忧。然而，报告指出此次下跌背后还存在更深层次的结构性和宏观因素。

主要观点与关键信息

一、市场下跌的表面原因

1. 大消费核心股中报业绩不及预期
   水井坊、安琪酵母、片仔癀、华大基因、福田汽车、德赛西威等企业业绩增速低于市场预期，引发市场担忧。

2. 政策对行业利润和垄断程度的影响
   教育“双减”政策与科技反垄断政策的叠加，使市场对房地产、金融、教育、互联网等行业利润和垄断程度下降产生担忧。

3. 中美会谈带来的外部风险
   外资风险偏好下降，北上资金净流出超128亿，创一年新高，富时50指数下跌，加剧市场恐慌。

二、深层次原因分析

1. 大盘权重股交易拥挤
   高ROE、高净利增速和大市值的白马蓝筹股仍被大量机构和外资重仓，交易拥挤程度高，风险溢价处于历史低位，性价比下降。

   • 图1：ROE风险溢价
   • 图2：净利增速风险溢价
   • 图3：流通市值风险溢价

2. 利率下降压制大盘股表现
   十年期国债收益率自3月起持续下降，对远端自由现金流敏感的大盘股形成压制，而小盘成长股因对利率更敏感，阶段性跑赢大盘。

   • 图4：市值与收益率的正向关系是货币政策向下的必然结果

3. 中美金融周期错配与人民币贬值压力
   美元逼近前期高点，人民币存在贬值压力，导致外资流出。人民币6月走强主要依赖于欧美经济复苏差异和东南亚疫情反复，但随着疫苗接种推进，出口增速或放缓，人民币或面临更大压力。

   • 图5：中航中国经济周期指标显示经济已步入放缓区间

三、未来市场展望

• 短期趋势：A股仍将以区间震荡为主，后续下跌幅度有限。
• 支撑因素：中国经济已进入放缓区间，下半年PPI或平稳回落，流动性支持和货币政策边际宽松可能为市场提供支撑。
• 压制因素：A股向上突破仍需人民币升值和公募基金发行放量，短期内难以同时实现。
• 结构性机会：应关注科技与军工等成长性较强的行业，中小盘成长风格仍具优势。

投资建议

• 投资评级定义

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 10%以上
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 -10%至10%之间
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上

• 行业评级

  • 增持：未来六个月行业增长水平高于沪深300指数
  • 中性：未来六个月行业增长水平与沪深300指数相近
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于沪深300指数

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，中国社会科学院金融学博士，执业证书号：S0640515120001。
• 成果：中航证券首席策略分析师，CFA持证人，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士，执业证书号：S0640520070001。

风险提示与免责声明

• 风险提示：本报告仅作为参考，市场有风险，投资需谨慎。
• 免责声明：本报告并非针对任何地区、国家或个人的直接投资建议，不构成任何购买或出售证券的邀请。报告内容基于研究者个人见解，不代表中航证券及关联公司的立场。中航证券可能参与或投资报告提及的发行人，相关行为不受本报告影响。