20260424-国元国际控股-AI赋能内容供给提升_商业化迈向更深层次_6页_467kb

哔哩哔哩 (BILI.O) 买入评级总结

核心内容概览

哔哩哔哩（BILI.O）在2025年首次实现全年盈利，总营收达303.5亿元，同比增长13%，净利润约为11.9亿元。公司目标价为28.40美元，现价为22.17美元，预计升幅为28.1%。基于分部估值法，公司市值目标为120.7亿美元，对应目标价28.4美元。

主要观点

• 首次全年盈利：B站2025年实现全年GAAP净利润转正，标志着公司内容生态和商业化策略的成效。
• 用户增长策略转型：用户增长从单纯数量转向质量，日均活跃用户接近1.12亿，月均活跃用户超过3.68亿，DAU及使用时长稳步提升。
• AI驱动广告业务增长：2025年广告业务收入达100.6亿元，同比增长23%，占比提升至33%，成为核心增长引擎。AI技术在广告投放全链路的应用显著提升了广告主ROI。
• 精品化游戏战略：2025年游戏业务收入达63.9亿元，主要得益于爆款游戏《三国：谋定天下》的推出，以及存量游戏《FGO》和《碧蓝航线》的持续内容更新。
• 未来增长潜力：2026年游戏业务储备丰富，包括《三国：百将牌》和《闪耀吧！噜咪》，并计划拓展海外市场。
• AI战略推动盈利增长：公司持续加大AI投入，计划2026年投入5至10亿元，构建“AI+社区+内容”的三角闭环，提升产品体验和商业化能力。

关键信息

财务数据概览

估值模型

• 游戏业务按12倍PE估值；
• 直播及会员业务按2倍PS估值；
• 广告业务按15倍PE估值；
• 衍生品及其他业务按1倍PS估值；
• 给予公司120.7亿美元市值目标，对应目标价28.4美元。

主要股东

• Deutsche Bank：持股12.92%
• Vanship Limited：持股11.41%
• 腾讯：持股7.78%

风险提示

1. 活跃用户增长不及预期；
2. 新游戏增长不及预期；
3. 宏观经济波动影响；
4. AI投入增长超预期。

投资评级定义

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