20180822-光大证券-大唐新能源-01798.HK-2018年半年报点评_限电改善明显_费用控制良好_6页_1mb

大唐新能源（1798.HK）2018年半年报总结

核心内容

大唐新能源（1798.HK）在2018年上半年业绩表现良好，收入与净利润均实现显著增长。公司海外新能源业务在限电改善和费用控制方面表现突出，成为业绩提升的重要驱动力。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年上半年公司收入同比增长26%至43.66亿元，归属股东净利同比增长108%至9.47亿元，EPS为0.1223元。净利增幅优于预期，公司全年净利增长预测为84%。
• 限电改善显著：公司风电限电率降至9.8%，同比下降9.56个百分点，优于全国平均水平。风电平均利用小时数达到1,122小时，同比提升19.23%。
• 新增装机稳步推进：上半年新增装机约48MW，全年预计新增500-700MW，2019-2020年每年新增不低于2018年水平。
• 市场化交易折让收窄：上半年市场化交易电量占比27.45%，交易电价折让幅度为17.69%，环比去年下半年有所收窄。
• 费用控制良好：经营开支占收入比例降至12.5%，同比下降2.5个百分点。风机造价持续下降，北方地区风场造价降至6,500-7,000元/kW，风机造价降至3,500元/kW。
• 盈利预测与估值调整：分析师调整2018年风电利用小时至2,100小时，平均含税电价至0.548元/kWh。下调2018-2020年EPS预测分别为0.17元、0.19元、0.21元，收入与净利CAGR分别为10%、35%。目标价下调至HK$1.90，维持“买入”评级。
• 财务指标优化：公司2018年净利润率预计为16.4%，ROE为10.8%，P/E为7.3，P/B为0.7，估值指标整体呈现下降趋势，反映公司盈利预期增强。

关键信息

装机与发电情况

• 截至2018年6月底，公司控股装机容量为8.87GW，同比增长4.42%。
• 发电量为9,552GWh，同比增长30.13%。

限电与利用小时

• 风电限电率下降至9.8%，同比减少9.56个百分点。
• 平均利用小时为1,115.58小时，同比提升18.75%。
• 风电平均利用小时为1,122小时，同比提升19.23%（高于全国平均水平）。

成本与费用控制

• 经营开支占比为12.5%，同比下降2.5个百分点。
• 风机造价降至3,500元/kW，风场造价降至6,500-7,000元/kW。

盈利预测调整

• 2018年净利润预测为1,222百万人民币，较旧预测略有下调。
• 2019年净利润预测为1,352百万人民币，2020年为1,510百万人民币。
• EPS预测分别为0.17元、0.19元、0.21元。

估值方法与目标价

• 采用DCF估值法，目标价为HK$1.90，基于调整后的预测数据。
• 估值假设包括WACC为6.92%，永续增长率为2%，现金流现值为11,921百万人民币，终值折现值为46,695百万人民币，企业价值为58,616百万人民币。

风险提示

• 限电改善不及预期。
• 新增装机进度不及预期。
• 电价政策变化可能影响盈利。

业绩预测与估值指标

联系信息

• 分析师：殷磊 (执业证书编号：S0930515070001)

• 联系电话：021-22169176

• 邮箱：yinl@ebscn.com

• 联系人：刘佳

• 联系电话：021-22167201

• 邮箱：liujia1@ebscn.com

公司数据

• 总股本：72.74亿股
• 总市值：102.56亿港币
• 一年最低/最高：0.86/1.79港币
• 近3月换手率：16.8%

市场表现

行业及公司评级

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型基于各种假设，可能存在重大偏差。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资决策需谨慎。

公司声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的可靠信息。
• 报告中的资料、意见、预测可能需随时调整，不构成投资建议。
• 投资者需自行承担投资风险，本报告不构成任何操作建议。
• 本报告仅供公司客户使用，未经许可不得复制或分发。