20260607-华泰期货-新能源及有色金属月报_矿端托底需求疲软_锡价高位震荡_9页_1mb

锡市场分析总结

核心内容概览

2025年6月，锡市场整体呈现高位震荡格局，主要受矿端紧缺、加工需求疲软以及终端消费结构性分化影响。尽管矿端供应紧张支撑锡价，但高价格抑制了下游采购需求，导致现货成交疲软，库存逐步累积，市场整体处于高成本、弱订单的结构性行情中。

主要观点

1. 矿端供应紧张

• 缅甸佤邦矿区：受雨季、开采管控及运输受限影响，产能恢复缓慢，对华锡精矿到港量偏低。
• 刚果（金）矿区：埃博拉疫情导致核心Bisie矿区封闭管控，跨境货运受阻，海外矿源补充收缩。
• 印尼：推进矿产税率上调议案，远期供应可能受到影响。
• 国内冶炼厂：云南头部炼厂复产带动开工率提升至80%左右，但江西再生炼厂因废锡回收量不足和高价限制，开工率长期卡在38%-40%低位。
• 原料成本支撑：矿端紧缺逻辑持续支撑原料成本，锡精矿加工费难有明显上行。

2. 加工端需求疲软

• 焊料与马口铁加工企业：受高锡价拖累，开工率普遍偏低，大型焊企维持60%-68%，中小型企业降至45%-55%。
• 下游需求：PCB、家电厂商因高价而暂缓备货，仅AI配套高端焊料保持刚需订单。
• 马口铁板块：食品包装需求进入淡季，加工订单环比走弱，钢厂下调产线负荷，行业产销承压。
• 6月展望：锡价高位震荡，部分刚需订单逐步落地，但传统家电和低端PCB需求未明显回暖。

3. 终端消费结构性分化

• 传统消费电子与家电：步入季节性淡季，订单同比下滑，终端工厂去库存、回避高价备货。
• 新兴领域：AI算力、半导体封装、光伏、新能源车成为锡需求的支撑项，全球芯片扩产带动高端焊锡刚需释放。
• 新能源车：产销环比小幅抬升，光伏装机稳步爬坡，带动锡需求增量。
• 锡化工：铅酸蓄电池配套锡化工用料同步进入淡季，开工率震荡走低。

4. 库存变化

• LME库存：全月缓慢去库，月末回落至9020吨，海外现货偏紧带动注销仓单维持稳定。
• 上期所库存：5月稳步上行，6月初因锡价冲高，现货成交停滞，炼厂货源大量转为仓单，社库快速飙升至13604吨。
• 国内社库：6月初高位震荡，若锡价回落触发刚需补库，库存有望阶段性去化。
• SHFE库存：6月预计仍有累库预期，冶炼端货源持续向期货仓单流转。

关键信息

供应端

• 缅甸：5月锡精矿到港量偏低，6月进入深度雨季，露天矿开采效率进一步下滑。
• 刚果：疫情导致核心矿区封闭管控，跨境货运受阻，供应收缩。
• 印尼：矿产税率上调议案可能影响远期供应。
• 国内：云南炼厂开工率维持高位，江西再生炼厂开工率低位，国内精炼锡产量小幅提升但增量有限。

需求端

• 焊料与马口铁：开工率偏低，部分企业执行以销定产模式。
• 终端需求：传统消费疲软，新兴领域如AI、光伏、新能源车需求增长。
• 锡化工：受铅酸蓄电池需求淡季影响，开工率下降。

库存与价格

• 基差状况：沪锡2607合约对应现货基差持续贴水，月初贴水1500-2000元/吨，月末扩大至2500-3200元/吨。
• 库存结构：LME库存低位去化，上期所库存快速累库，国内社库短期高位震荡。

策略建议

单边策略

• 谨慎偏多：矿端紧缺支撑成本，锡价高位震荡，操作上建议冶炼企业分批开展成品卖出套保，锁定生产利润。
• 加工商：等待盘面回落至39.8-40.5万区间分批点价采购原料，按需补货，不囤货。
• 贸易商：严控现货库存，现货升水偏高时做空基差，贴水扩大止盈，规避单边高位重仓风险。

套利策略

• 暂缓：当前市场环境下，套利策略暂不建议开展。

期权策略

• 卖出看跌：基于锡价高位震荡，建议卖出看跌期权。

风险提示

• 库存再度超预期累高：若库存持续高位，可能对锡价形成压力。

图表概览

产量与进口量

• 图1：中国锡精矿产量呈现波动，2024年11月产量为70,000吨。
• 图2：锡精矿进口量波动，2025年5月进口量为130,000吨。
• 图3：进口自缅甸锡精矿数量持续偏低，2024年5月为15,000吨。
• 图4：国内锡精矿加工费维持高位，云南40%精矿加工费为17,000元/吨，广西60%精矿加工费为13,000元/吨。
• 图5：国内锡炼厂开工率区域分化，云南及湖南维持较高开工率，江西开工率低位。

需求与库存

• 图6：精炼锡产量小幅提升，2025年4月为16,000吨。
• 图7：锡锭进口量波动，2025年4月为15,000吨。
• 图8：精炼锡进出口盈亏波动，进口盈亏为20,000元/吨，出口持续亏损。
• 图9：焊料开工率下降，2024年6月为70%。
• 图10：镀锡板产量稳定，2024年8月为130,000吨。
• 图11：传统汽车产量下降，2024年11月为145万辆。
• 图12：新能源车产量稳步提升，2026年6月为220万辆。
• 图13：新能源车出口量增长，2026年6月为280万辆。
• 图14：主要家电产量波动，2025年1月空调产量为3,500万台。
• 图15：家电出口量下降，2024年12月为1,100万台。
• 图16：集成电路产量稳步提升，2025年6月为1,900亿块。
• 图17：国内社库快速上升，2025年6月为13,604吨。
• 图18：LME库存低位去化，2026年6月为8,500吨。
• 图19：SHFE库存预计累库，2025年6月为6,500吨。
• 图20：国内企业库存波动，2025年5月为4,800吨。

本期分析研究员

• 封帆：从业资格号 F03139777，投资咨询号 Z0021579
• 陈思捷：从业资格号 F3080232，投资咨询号 Z0016047
• 师橙：从业资格号 F3046665，投资咨询号 Z0014806

联系人

• 蔺一杭：从业资格号 F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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