20160824-西南证券-先锋电子-002767.SZ-智能燃气表第一梯队_解决方案业内领先_15页_1mb

先锋电子（002767）2016年中报点评总结

核心内容

先锋电子是一家专注于燃气表领域的高新技术企业，提供硬件设备、软件平台和应用方案，处于国内智能燃气表制造商第一梯队。公司产品覆盖民用及工商业智能燃气表、IC卡预付费系统、远程抄表系统等多个方面，拥有广泛的市场应用和客户基础。

主要观点

• 业绩表现：2016年上半年公司实现营业收入近1.4亿元，同比增长8.9%；归母净利润1923万元，同比下降12.8%。营业收入增长主要来自民用和工商用智能燃气表销售，而净利润下滑主要由于营业成本、销售费用和管理费用增加。
• 成本与费用：营业成本同比上升15.6%，销售费用增长18.6%，管理费用增长10.7%。成本上升主要由于销售增长和产品结构变化，费用增长则源于营销网络建设和研发投入。
• 市场前景：燃气表行业仍有较大发展空间，智能燃气表需求增长稳定，预计2016-2020年仅替换需求即可达172亿元。阶梯气价政策推动智能燃气表普及，市场容量广阔。
• 技术优势：公司研发的多层组网物联计量系统（MIoT-IMS）具备高可扩展性、低功耗、强抗干扰和高安全性，能够满足未来“四表合一”等物联网应用需求。
• 产品体系：公司产品种类齐全，涵盖智能燃气表、控制装置、IC卡预付费系统、远程抄表系统等，具备较强的综合解决方案能力。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.35元、0.36元和0.39元，对应动态PE分别为105倍、102倍和93倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：燃气行业不景气、旧燃气表更新不及时、工商用智能燃气表市场推广不顺利等风险。

关键信息

业务结构

• 民用智能燃气表整机业务：收入占比最高，2015年达50.7%，毛利率逐年下降，预计2016-2018年分别为33.5%、32%、31%。
• 民用智能燃气表控制装置：毛利率稳定，预计2016-2018年分别为46.5%、45%、43%。
• 工商用智能燃气表控制装置：收入增长显著，预计2016年增长35%，毛利率维持在58%左右。
• 工商用智能燃气表整机：收入增长较慢，预计2016-2018年分别为35%、25%、20%，毛利率稳定在40%。
• 其他业务：收入增长稳定，毛利率逐年下降。

产品解决方案

• IC卡预付费系统：以收费系统为核心，支持多种预付费方式，提高燃气公司运营效率，解决用户拖欠费用问题。
• 远程抄表系统：利用无线通讯技术，实现高效、准确的抄表管理，支持多种通讯协议和数据传输方式。
• 工商业用户远传监控管理系统：通过GPRS数据采集器实现对工商业用户的远程监控，提升燃气公司管理效率。

技术与市场

• NB-IoT技术应用：NB-IoT标准冻结为公司新产品“多层物联网计量互动平台”规模化推广提供了技术基础。
• 物联网系统优势：先锋MIoT-IMS系统相较于普通物联网抄收方案，具有更高的实时性、复杂度适中、安装成本中等、运行维护成本低和更高的系统可扩展性。

财务数据

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值：参考金卡股份，结合公司未来发展规划，给予合理估值。

总结

先锋电子作为智能燃气表领域的领先企业，具备完整的解决方案能力和较强的市场竞争力。随着阶梯气价政策的推广和NB-IoT技术的发展，公司有望在未来几年实现业绩增长。尽管当前净利润有所下滑，但公司通过加强营销网络建设和研发投入，未来盈利能力有望提升。投资者可关注其在智能燃气表市场的持续发展及技术优势带来的增长潜力。