20240504-国金证券-美国财政部二季度例会点评_美债利率突破前高的_缺环__17页_3mb

美国财政部二季度再融资会议评价及美债市场分析

一、二季度再融资会议的增量信息

美国财政部二季度再融资会议基调中性偏“鸽”。会议如期暂停美债拍卖增发，表明未来几个季度内不再增加附息债拍卖规模，并宣布5月底启动回购操作。

财政部上调二季度国债净发行规模，计划净借款2430亿国债。上调主因是税收收入低于财政部预期。预计三季度净发债规模或低于去年同期水平，财政赤字率预计由63%降至59%。

会议提及对消费增长可能难以持续的担忧，同时关注地缘风险及住房租金带来的通胀风险。

二、美债供给压力能否缓和？

由于财政收入改善幅度高于支出端，赤字率预计小幅下降至59%，赤字规模为169万亿美元，较去年小幅收窄。

美联储放缓缩表，从6月开始缩表规模从950亿/月缩减至600亿/月，有助于缓解美债供给压力。同时，财政部重启国债回购操作，将改善流动性较差券种的交易情况。

三、美债需求及定价表现如何？

需求端平稳：美国货币市场基金、海外部门净买入美债规模上升，2023年以来美债总净买入量未明显下滑。具体数据显示，4月10年美债投标倍数23倍，略低于历史均值25倍。直接竞标者获配比例为14%，高于2008年以来55%的历史均值。

利率走势：10年美债收益率从年初3.9%升至4月底4.7%，累计上升80BP。但期限溢价仍为负，利率上升主要由实际利率上涨56BP驱动，表明经济基本面成为主要定价因素。

其他相关事件

1. 美国4月就业数据低于预期：新增非农就业175万，失业率升至3.9%，薪资增长放缓至3.9%。

2. ISM制造业PMI收缩：4月制造业PMI降至49.2%，低于预期50，反映需求下降导致制造业活动萎缩；服务业PMI也放缓至49.4%。

3. 欧元区经济数据改善：GDP超预期增长，核心通胀回落，凸显欧元区通胀压力相对低于美国。

4. 日元汇率波动：日元4月先跌后涨，日本央行疑似进行55万亿日元汇率干预。

5. 韩国出口增长：4月出口同比大幅增长138%，半导体持续维持高增长。

风险提示

• 地缘政治冲突持续升温可能扰动全球金融环境。
• 美联储虽可能降息，但时间推迟或导致经济修复挑战加大。
• 金融条件加快收缩仍存风险，实际利率维持高位，信用风险事件可能性上升。

总结

美国财政部二季度再融资会议体现出中性偏鸽立场，暂停美债增发及启动回购操作，缓解了部分供给压力。尽管今年财政赤字小幅回落、收入改善，但美债利率走势主要由基本面及美联储政策影响，期限溢价低迷，表明利率主要受实际利率上行主导。需求端表现相对稳定，但再度冲高风险有限。

美国经济数据出现阶段性转弱，制造业陷入收缩，劳动力市场降温，为美债市场再度反弹构成阻力。截至4月底，10年期美债收益率较去年大幅上升，但仍低于前一季度高点。相应地，美联储近期议息会议释放鸽派信号，或减缓进一步加息的可能性，但降息节点推迟也将限制经济修复步伐。

尽管国际事件（如日元波动、韩国出口增长）带来一定扰动，但整体美债供需矛盾有所缓和，实际利率仍是主导美债定价的核心变量。