20180819-国金证券-全球央行周度观察_新兴市场被动加息应对货币贬值_人民币先贬后升相对强势_14页_1mb

新兴市场被动加息应对货币贬值，人民币先贬后升相对强势

核心内容概述

本文主要分析了2018年8月全球主要央行的货币政策动向及其对汇率市场的影响。重点聚焦于中国、美联储、欧央行和日本央行的政策操作，以及新兴市场国家被动加息以应对货币贬值的背景。同时，推荐了三篇相关文献，用于深入理解货币政策对资产价格及汇率的影响。此外，还提供了风险提示，提醒投资者关注汇率波动、流动性传导和美联储加息对全球市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 中国央行：流动性维持合理充裕，人民币汇率企稳

• 流动性状况：8月，中国央行通过逆回购、MLF和国库现金定存等方式，净投放2465亿元，为市场提供中长期流动性支持。
• 利率变化：8月17日，R007、DR007、Shibor3M分别较月初下降至2.70%、2.65%、2.82%。
• 汇率波动：受美元指数上涨影响，人民币汇率波动较大，但预计9月美联储加息落地后，美元指数上涨空间有限，人民币有望企稳。
• 结售汇数据：银行代客结售汇即期小幅逆差，远期结售汇逆差扩大，显示市场对人民币的结汇意愿有所下降。
• 国际收支：经常项目结售汇由顺差转逆差，资本与金融项目顺差缩小，主要受直接投资和证券投资影响。

2. 美联储：维持缩表节奏，9月加息概率高

• 缩表进展：8月8日-15日，美联储总资产减少291.06亿美元，主要为中长期美国国债和MBS的减少。
• 加息预期：联邦基金利率期货显示，9月和11月加息概率均为96%，9月加息是大概率事件。
• 政策动向：美联储将在8月22日发布FOMC会议纪要，并在8月24日的杰克逊霍尔会议上由鲍威尔发表讲话。
• 政策立场：部分美联储官员表示，当前经济强劲，通胀接近目标，应逐步推进利率正常化。同时，对贸易政策和经济不确定性表示关注。

3. 欧央行：土耳其市场动荡拖累欧元走软

• 资产变化：8月3日-10日，欧央行总资产增加58.50亿欧元，主要为欧元债券的增持。
• 汇率表现：欧元兑美元和日元分别贬值5.76%和6.89%，收至1.1370和128.02。
• 政策动向：部分欧央行官员支持加快货币政策正常化，但首次加息可能在2019年夏季，具体取决于通胀情况。

4. 日本央行：维持实质性宽松，允许国债收益率上升

• 资产变化：7月31日-8月10日，日本央行总资产增加26,300亿日元，主要为增持日本国债。
• 流动性宽松：日元货币市场流动性保持宽松，Libor日元利率小幅下降。
• 政策信号：前日本央行首席经济学家早川英男表示，日本央行可能允许国债收益率升至0.4%左右。
• 政策立场：日本央行将继续维持宽松政策，直至通胀稳定在2%以上。

5. 新兴市场被动加息应对货币贬值

• 政策调整：阿根廷央行上调LELIQ利率500个基点至45%，印尼央行将指标利率上调25个基点至5.50%。
• 背景原因：新兴市场国家为应对货币贬值压力，采取被动加息措施，以稳定外汇市场。
• 其他央行：澳洲联储维持低利率以促进就业和通胀，南非联储关注外汇市场稳定，新西兰联储表示需核心通胀高于2%才考虑加息，英国央行对无协议脱欧保持警惕。

文献推荐

1. 《行动胜于雄辩？资产价格对货币政策行为和声明的反应》（来源：FRB）

   • 研究发现，货币政策对资产价格的影响不仅由当前利率决定，还由未来政策路径决定。
   • 声明对长期国债收益率影响更大，政策行动与声明共同作用于市场。

2. 《日本央行零利率承诺和量化货币宽松对收益率曲线的影响：基于一种宏观金融方法》（来源：BOJ）

   • 分析了日本央行在零利率环境下的货币政策效果，发现其主要通过零利率承诺影响中长期利率。
   • 量化宽松对收益率曲线的影响有限，需进一步研究其副作用。

3. 《货币政策实施：误区及其后果》（来源：BIS）

   • 指出对货币政策实施方式的误解可能影响对货币传导机制的理解。
   • 强调公开市场操作和政策声明在不同层面的作用，需综合分析。

风险提示

1. 人民币汇率波动：人民币汇率大幅波动可能限制中国人民银行货币政策的宽松空间。
2. 流动性传导受限：货币市场流动性宽松难以有效传递至实体经济，可能影响经济复苏。
3. 美联储超预期加息：若美联储货币收紧力度超出预期，可能对全球流动性造成较大冲击。

结论

综上所述，全球主要央行在2018年8月继续实施宽松或紧缩政策，以应对各自的经济和市场环境。中国央行维持流动性宽松，人民币汇率在波动后有望企稳；美联储9月加息概率高，对全球市场产生影响；欧央行和日本央行维持宽松，但欧洲面临更多不确定性；新兴市场国家被动加息以应对货币贬值压力。投资者需关注政策动向、汇率波动和全球流动性变化，以做出合理决策。