兼论市场最新观点：年报预告中哪些行业景气度在扩散？天风证券-15页_1mb

策略·专题：年报预告中哪些行业景气度在扩散？

核心观点

1. 市场短期反弹能否延续，取决于疫情是否出现拐点。
2. 疫情结束后，市场中期逻辑可能回归信用周期扩张，信用拐点或最早出现在3月。
3. 以5G和新能源汽车为代表的新兴产业周期处于加速发展起点，其内生推动力足以支撑全年业绩趋势。
4. 对于近期快速反弹的科技股，建议短期不追高，回调时可加仓。
5. 创业板盈利增速回升，既有低基数影响，也有行业景气度扩散的推动。

短期信号：反弹持续性取决于疫情拐点

• 在疫情冲击下，市场经历了恐慌情绪宣泄和外盘映射双重驱动，出现短期反弹。
• 参考2003年非典疫情经验，市场转折点通常出现在疫情缓和阶段，即确诊人数增长放缓时。
• 当前疫情仍在快速上升，拐点出现时间不确定，反弹持续性需等待疫情缓解信号。
• 春节休市和互联网传播加速了市场波动，后续对疫情的反映将更理性。

中期信号：指数的中期拐点取决于信用周期

• 市场中期走势受信用周期影响较大，信用收缩对应估值压缩，信用扩张对应估值扩张。
• 2003年非典期间，投资增速仍维持在30%以上，疫情对投资影响较小。
• 当前疫情打乱了逆周期政策节奏，导致经济企稳预期落空，压制指数上涨。
• 市场中期拐点取决于政策力度、作用时间及见效时间，需等待信用周期重新企稳。

中期配置逻辑：疫情无法撼动的内生景气周期

• 一年维度的投资主要依赖景气度，盈利增速与个股涨幅正相关。
• 2003年市场虽受多重因素影响，但景气投资规律依然成立。
• 当前以5G和新能源汽车为代表的新兴产业具备强劲内生推动力，景气度虽受疫情影响，但全年业绩趋势确定。
• 建议关注【新能源车】、【PCB】、【光伏】、【面板】、【传媒】等板块，以及科技股的配置机会。

年报预告中哪些行业的景气度在扩散？

创业板盈利增速回升

• 创业板盈利增速趋势性回升，且板块整体（创业板综）改善幅度大于创业板指。
• 低基数效应和行业内部景气度扩散共同推动了创业板盈利改善。
• 资产减值损失对创业板指影响较大，但整体呈减弱趋势。

行业层面景气度回升

• 传媒：盈利增速回升42.0个百分点，中位数提升至22.1%。
• 家用电器：盈利增速回升32.2个百分点，中位数提升至4.0%。
• 农林牧渔：盈利增速回升28.2个百分点，中位数提升至27.0%。
• 电气设备：盈利增速回升18.6个百分点，中位数提升至25.0%。
• 汽车：盈利增速回升11.9个百分点，中位数提升至-15.1%。
• 电子：盈利增速回升10.1个百分点，中位数提升至15.0%。
• 轻工制造：盈利增速回升7.2个百分点，中位数提升至10.0%。

附录：年报预告重点数据与结论

创业板年报预告数据

• 全部A股：2019年全年累计增速23.1%，Q4单季度增速89.6%。
• 创业板：全年累计增速59.4%，Q4单季度增速55.4%。
• 创业板指：全年累计增速15.9%，Q4单季度增速43.0%。
• 创业板50：全年累计增速7.2%，Q4单季度增速-1.3%。
• 创业板综：全年累计增速52.1%，Q4单季度增速39.3%。

资产减值与商誉减值

• 创业板资产减值从18年的1012亿下降至19年的369亿。
• 商誉减值从18年的519亿下降至19年的253亿。
• 创业板指资产减值从18年的161亿下降至19年的75亿。
• 商誉减值从18年的70亿下降至19年的56亿。

行业层面数据

• 轻工制造：增速提升871.6%，中位数提升31.6%。
• 电气设备：增速提升454.9%，中位数提升56.1%。
• 农林牧渔：增速提升462.5%，中位数提升30.0%。
• 通信：增速提升-147.6%，中位数提升2.5%。
• 电子：增速提升209.3%，中位数提升24.6%。
• 传媒：增速提升36.9%，中位数提升28.5%。
• 家用电器：增速提升104.7%，中位数提升43.8%。
• 汽车：增速提升-36.3%，中位数提升-3.5%。

风险提示

• 经济下行风险
• 政策不及预期风险
• 肺炎疫情持续时间及严重程度超预期