兼论当前转债市场：哪些转债值得关注？-20190813-国金证券-24页_2mb

固收专题分析报告总结

核心内容

本报告主要分析当前可转债（转债）市场的配置价值，探讨不同投资风格下的投资策略，并推荐具有投资潜力的十只转债。报告指出，转债兼具“纯债+看涨期权”的双重属性，当前市场环境下，其抗跌性较强，具备一定的配置价值。

主要观点

1. 当前转债市场值得配置的原因

• 权益市场震荡，转债期权属性凸显：权益市场近期震荡，波动率较高，使得转债的看涨期权价值提升，下行空间可控，配置价值较高。
• 攻守兼备的特性：可转债在股市低迷时，债性增强；在股市向好时，股性显现，是分享股市红利的工具。
• 估值处于合理水平：整体市场加权平均价格为107元，处于历史26%分位数；部分价位的转债估值仍属合理，具有配置价值。
• 抗跌性显著：转债在权益市场下跌时，跌幅通常小于正股，体现出较强的抗跌性，尤其在短期市场波动中。

2. 不同投资风格对应的投资策略

• 双低策略：适用于回撤容忍度小、投资风格稳健的机构，选择纯债溢价率和转股溢价率均低于20%的转债，如明泰转债、G三峡EB1、光大转债、拓邦转债等。
• 高YTM策略：适用于转债市场底部，追求持有到期收益的投资者，筛选出纯债YTM高于3.5%的转债，但需注意转股溢价率过高可能削弱股性。
• 进攻型策略：适用于有一定回撤容忍度的积极投资者，关注基本面强劲的偏股型转债，如圆通转债、雨虹转债、通威转债等。
• 条款博弈策略：关注转债下修机会，如旭升转债、亚泰转债、维格转债等，这些转债已触发下修条款，可能带来价格提升机会。

关键信息

1. 值得关注的十只转债

2. 风险提示

• 经济基本面变化和股市波动：可能影响转债表现。
• 正股业绩不及预期：可能导致转股溢价率上升，估值偏高。
• 信用风险：部分转债发行人现金流不佳，可能影响转债的债底保护性。

详细分析

1. 圆通转债

• 转债评级：AA+
• 当前价格：117元
• 转股溢价率：12.16%
• 债底：93.85元
• 纯债溢价率：24.78%
• 纯债YTM：-0.32%
• 进入转股期：2019年5月27日
• 分析：圆通速递在运输成本优化和转运中心效率提升方面具有较大潜力，是进攻型标的。

2. 雨虹转债

• 转债评级：AA+
• 当前价格：117元
• 转股溢价率：14.59%
• 债底：94.59元
• 纯债溢价率：23.48%
• 纯债YTM：-1.53%
• 进入转股期：2018年3月29日
• 分析：东方雨虹是防水行业的龙头，受益于地产集中度提升，未来有上涨空间。

3. 洲明转债

• 转债评级：AA-
• 当前价格：115元
• 转股溢价率：13.84%
• 债底：82.72元
• 纯债溢价率：39.03%
• 纯债YTM：-0.18%
• 进入转股期：2019年5月13日
• 分析：洲明科技在小间距LED领域具有较强竞争力，是小而美的公司。

4. G三峡EB1

• 转债评级：AAA
• 当前价格：107元
• 转股溢价率：3.85%
• 债底：93.27元
• 纯债溢价率：14.91%
• 纯债YTM：0.67%
• 进入转股期：2020年4月13日
• 分析：长江电力是稳健的标的，受益于政策和技术优势，盈利能力稳定。

5. 环境转债

• 转债评级：AAA
• 当前价格：118元
• 转股溢价率：11.37%
• 债底：88.77元
• 纯债溢价率：33.38%
• 纯债YTM：-1.13%
• 进入转股期：2019年12月24日
• 分析：上海环境在生活垃圾处理方面有较强能力，业务布局广泛，具有上涨潜力。

6. 千禾转债

• 转债评级：AA-
• 当前价格：121元
• 转股溢价率：16.44%
• 债底：83.10元
• 纯债溢价率：45.02%
• 纯债YTM：-1.45%
• 进入转股期：2018年12月26日
• 分析：千禾味业注重营销和创新，具有一定的品牌优势，是进攻型标的。

7. 通威转债

• 转债评级：AA+
• 当前价格：123元
• 转股溢价率：14.09%
• 债底：91.93元
• 纯债溢价率：33.60%
• 纯债YTM：-1.18%
• 进入转股期：2019年9月22日
• 分析：通威股份在农业和太阳能光伏领域具有综合竞争优势，进攻属性明确。

总结

综上所述，当前转债市场具备一定的配置价值，尤其是那些兼具攻守特性的个券。投资者应根据自身风险偏好选择合适的投资策略，如双低策略、高YTM策略、进攻型策略或条款博弈策略。同时，需关注转股溢价率和债底保护性，以判断个券的性价比和抗跌能力。