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华泰 | 科技走访总结：AI算力与光互连产业链的机遇与挑战

核心内容概览

华泰证券近期走访了多家国产AI算力和消费电子产业链的头部企业，包括澜起科技、兆易创新、沐曦股份、天数智芯、豪威科技、小米集团、龙旗、舜宇等，总结出以下三大核心观点：

1. Agent AI驱动国产算力进入正循环：随着Agent AI应用的兴起，国产算力芯片在推理市场的需求迅速增长，海外厂商受限，国产替代趋势加强。
2. 消费电子切入光互连产业链带来估值重估机会：消费电子企业正积极布局光互连领域，相关公司估值有望提升。
3. 苹果份额与Meta智能眼镜成为结构性增长亮点：尽管消费电子整体承压，苹果和Meta的产品策略仍为市场提供增长机会。

主要观点分析

观点#1: Agent AI驱动国产算力发展进入正循环

• 背景：以“小龙虾”为代表的Agent AI应用快速崛起，带动推理算力需求激增。
• 市场现状：
  • 2025年中国AI加速卡市场出货量约400万张，国产厂商占约41%。
  • 2026年，5家已上市AI芯片公司Wind一致预期收入同比增长约120%，达约257亿元人民币。
• 产业链受益环节：包括国产先进工艺代工、先进封装、测试/划片/先进封装设备、存储和连接等。

观点#2: “要站在光里，不要光站着”——消费电子切入光互连的估值重估机会

• 行业背景：光互连是当前算力增长的核心瓶颈，连接带宽增长远低于计算能力增长。
• 技术路线：
  • EML：基于InP平台，适用于中长距、单模高速场景，已实现量产。
  • VCSEL：适用于短距多模场景，技术成熟。
  • MicroLED：前沿探索路径，适用于超短距并行光互连，目前处于原型验证阶段。
• 国内进展：
  • 京东方、华灿等公司已布局Micro LED，华灿已建成全球首条6英寸量产线。
  • 思特威计划布局边缘计算芯片、SerDes芯片、Micro LED光互连等。
• 估值提升：消费电子板块估值约18x 2027E PE，光通信板块估值约41x 2027E PE，估值重估空间显著。

观点#3: 苹果份额和Meta眼镜——承压消费电子中的结构性增长点

• 行业挑战：服务器用DRAM/NAND需求增长冲击消费电子市场，IDC预测2026年全球智能手机出货量下降12.9%。
• 苹果机会：
  • 推出MacBook Neo、iPhone 17e等低价产品，扩大中端及教育市场份额。
  • 预计iPhone 2026E出货量同比增长4%至2.23亿部，全球市占率提升至21%。
• Meta智能眼镜：
  • 2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322%，Meta Ray-Ban市占率85.2%。
  • 2026年预计全球AI眼镜出货量突破1500万台，AI眼镜被视为下一代流量入口。
  • 中国是全球第二大市场，占10.9%份额，出货量近100万台。
• 产业链受益环节：包括整机组装、微显示、光机/波导、精密光学、ODM等。

关键信息总结

• AI算力市场：
  • 2025年中国AI加速卡市场出货量约400万张，国产份额约41%。
  • 2026年，5家AI芯片公司收入预计增长120%至257亿元人民币。
• 光互连市场：
  • 光互连是当前算力增长的核心瓶颈，CPO技术有望显著降低功耗。
  • 国内企业已布局EML、VCSEL等主流技术路线，MicroLED仍处于早期探索阶段。
• 消费电子增长亮点：
  • 苹果通过低价策略提升市场份额，预计iPhone 2026E出货量同比增长4%。
  • Meta智能眼镜市场增长迅速，AI眼镜被视为下一代流量入口。
• 估值提升：
  • 消费电子企业切入光通信业务有望提升估值，光通信板块估值高于消费电子板块。

风险提示

• AI技术落地不及预期：技术发展受成本、落地效果等因素影响，可能低于预期。
• 宏观经济与汇率波动：日元、人民币波动可能影响半导体企业出口利润。
• 半导体周期下行：HBM、Chiplet等先进封装投资节奏波动可能影响设备出货。

相关研报

• 《AI算力产业链走访反馈：国产AI算力发展进入正循环》2026年4月12日

分析师团队

• 黄乐平（S0570521050001 | AUZ066）
• 陈旭东（S0570521070004 | BPH392）
• 于可熠（S0570525030001 | BVF938）

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