食品饮料行业季报总结：季报总结与思考，继续坚守优质龙头-20210510-国金证券-29页_1mb

消费升级与娱乐研究中心 - 食品饮料季报总结

核心内容概览

本报告总结了2021年第一季度食品饮料板块的经营情况，并对Q2、全年及中长期趋势进行了展望，同时对重点公司进行了跟踪分析。整体来看，白酒、啤酒、调味品、休闲食品及乳制品板块均表现出不同程度的复苏与增长，但板块间分化明显，部分企业面临挑战。

主要观点与趋势分析

白酒板块

• 板块持续分化：高端酒保持稳健增长，次高端酒和地产酒则受到疫情与市场变化的影响，增长不一。
• Q1开门红：白酒板块收入同比+22.9%，其中次高端酒增长尤为显著，预计Q2高端酒需求将维持增长，次高端酒量增双位数。
• 中长期趋势：高端酒供需缺口仍存，茅台具备提价空间与能力，五粮液、国窖受益于千元价格带扩容，品牌护城河稳固。次高端酒受益于消费升级与高端酒价格空间的打开，结构升级与全国化布局持续深化。
• 投资建议：推荐具有估值性价比的龙头公司（如茅台、五粮液、泸州老窖），关注基本面超预期与品牌势能强的品种（如酒鬼酒、汾酒）。

啤酒板块

• 销量复苏明显：Q2旺季动销向好，青啤、珠啤销量同比分别-1.8%、+0.5%，但对比19年同期增长约7.9%、11%。
• 结构升级与效率提升：高端化进程加速，行业整体利润端承压，但结构升级与经营效率改善仍是增长核心动能。
• 长期展望：销量复苏乏力，需关注高端产品和产能优化带来的利润空间。
• 投资建议：推荐高端化进程加速的龙头酒企。

调味品板块

• 必选属性凸显：疫情下调味品需求稳定，但市场竞争加剧，利润空间被压缩。
• 短期聚焦规模与市占率：头部企业加大营销投入以抢占市场份额，但利润端承压。
• 长期利润潜力：产能扩张、工艺优化将带来利润提升空间。
• 投资建议：关注兼具规模优势与应变能力的龙头企业。

休闲食品板块

• 线下恢复良好：21Q1实现开门红，绝味、煌上煌门店恢复至19年同期水平。
• 扩张与新品推广：预计未来三年每年新增门店1000-1500家，具备增长确定性。盐津铺子具备差异化优势，店中岛模式高坪效已被市场认可。
• 投资建议：看好连锁业态及具备差异化优势的企业。

乳制品板块

• 白奶需求提振：疫情后白奶消费回暖，但成本端承压。
• 费用投放理性：龙头酒企在后疫情时代维持高景气度，奶酪、奶粉领域持续收割市场份额。
• 投资建议：看好年内两强竞争趋缓，生育政策利好婴幼儿奶粉行业，推荐国内领军品牌中国飞鹤。

关键信息总结

重点公司跟踪

贵州茅台

• 2021年目标：营业总收入增长约10.5%。
• Q1表现：受缴税节奏影响，收入增速放缓。
• 展望：非标产品提价效应有望从Q2开始显现，直销占比提升，吨价持续上行。
• 中长期：高端酒格局稳定，品牌护城河深厚。

五粮液

• 2021年目标：力争实现营业总收入两位数增长。
• Q1表现：收入与利润均实现增长。
• 展望：千元价格带扩容，普五全国批价提升，渠道推力增强。

泸州老窖

• 2021年目标：营收增速不低于15%。
• Q1表现：国窖打款比例超40%，库存处于低位。
• 展望：国窖有望实现20-30%增长，特曲、窖龄受益于结构升级。

洋河股份

• 2021年目标：营收增长10%以上，利润增速快于收入。
• Q1表现：梦6+改革完成，库存低位。
• 展望：水晶梦有望在Q3全面替代老梦3，海、天进入控量挺价阶段。

酒鬼酒

• 2021年目标：内参翻倍，酒鬼高增。
• Q1表现：内参批价持续上行，省内库存1个月。
• 展望：内参全国化、酒鬼改革逻辑加速兑现。

山西汾酒

• 2021年目标：营业收入增长30%左右。
• Q1表现：青花系列占比提升，净利率增长显著。
• 展望：分阶段改革，省外市场突破，国际化布局加速。

今世缘

• 2021年目标：营收目标59亿元（+15%），净利润目标18亿元（+15%）。
• Q1表现：营收与利润均实现增长。
• 展望：从区域品牌向全国化品牌跃升，十四五规划目标明确。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 疫情持续反复：可能对终端需求造成冲击。
• 食品安全问题：对品牌信任度构成威胁。
• 区域市场竞争加剧：可能压缩利润空间。

图表说明

• 图表1-11：展示了白酒板块各子类别的收入、利润、毛利率、净利率、费用率、毛销差等关键指标。
• 图表12-16：呈现了啤酒、调味品、休闲食品、乳制品板块的财务表现及经营规划。
• 图表17-53：提供了各板块重点公司的具体业绩数据及未来增长预期。

总结

整体来看，食品饮料板块在2021年Q1表现出强劲复苏迹象，尤其白酒板块，高端与次高端酒企均实现显著增长。中长期来看，高端酒供需缺口依然存在，品牌护城河稳固，次高端酒受益于消费升级和高端酒价格空间的打开，有望持续增长。投资建议聚焦于龙头企业的估值性价比与基本面表现，同时关注结构性调整与品牌势能提升带来的增长机会。