20210510-开源证券-农林牧渔行业2021中期投资策略_子行业景气分化_坚守优质龙头_40页_3mb

农林牧渔行业2021中期投资策略总结

核心观点

• 子行业景气分化，建议坚守优质龙头。
• 生猪养殖进入下行周期，但短期反弹及龙头α机会值得关注。
• 禽养殖存栏高企，一体化企业抗压能力显著。
• 饲料、动保业绩改善明确，量利有望同增。
• 大宗农产品价格高位运行，景气强度不减。
• 宠物经济崛起，赛道红利持续释放。

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一、生猪养殖：大周期向下，关注短期反弹及龙头α机会

1.1 产能复苏持续推进，猪价进入周期下行阶段

• 2018年8月非洲猪瘟导致行业产能大幅去化。
• 2019年2月起猪价进入上行期，2020年10月创下周期高点。
• 2021年猪价持续下行，主要受疫情、需求淡季及出栏结构变化影响。

1.2 产能复苏叠加冬季疫情，年初至今猪价跌幅较深

• 2021年初猪价持续下跌，主要由于疫情、需求淡季及大猪供应增加。
• 出栏均重提升，大猪占比显著增加。

1.3 短期判断：冬季仔猪断档，猪价反弹不会缺席

• 冬季疫情及仔猪腹泻导致仔猪成活率下降，预计2021年6月猪价将出现反弹。
• 市场预期强烈，养殖户二次育肥行为增加，出栏时间延后。
• 风险在于南方雨季可能加剧疫情，影响猪价反弹。

1.4 中期判断：非瘟疫情扰动，未来2年猪价有望保持相对高位

• 非瘟疫情仍是产能回升的扰动因素，影响种群结构优化。
• 三元能繁母猪占比高，种群效率不及非瘟前，恢复缓慢。
• 冻品分割入库量增加，需关注未来猪价波动。

1.5 自下而上关注猪企α机会

• 头部猪企在养殖成本方面有显著优势。
• 非瘟后养殖成本离散度提升，行业进入工业化转型初期。
• 建议关注管理效率高、出栏增长快的企业，如牧原股份、正邦科技、天邦股份。

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二、种植：供给短缺，需求旺盛，粮食价格持续走高

2.1 供给短缺、需求旺盛、通货膨胀推动粮食价格上涨

• 全球粮食价格指数持续上行，供给短缺和需求旺盛是主要推动力。
• 通货膨胀因素对粮食价格形成支撑。

2.2 全球大豆供给缺口仍存，预计2021年大豆价格维持高位

• 2018年中美贸易摩擦导致大豆贸易格局变化，全球供给紧张。
• 美国及阿根廷大豆产量下降，库存降至历史低位。
• 国内大豆价格受国际价格影响，预计维持高位。

2.3 我国玉米价格因内外因素共振上行

• 国内玉米种植面积下降，库存消费比降至10%以下。
• 美国玉米产量下降，国际玉米价格高位运行。
• 小麦作为能量原料替代，需求及价格受玉米提振。

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三、饲料：短期受益养殖需求复苏，长期看行业集中度提升

3.1 2021年饲料量价齐升几成定局

• 饲料需求因生猪及禽存栏恢复而提升。
• 2021Q1饲料产量同比增长20.7%，配合饲料出厂价同比上涨14.6% - 16.6%。

3.2 生猪存栏及出栏量恢复，猪料需求增加

• 生猪存栏量恢复至2018年同期水平，出栏量恢复至常年同期88.9%。
• 饲料总消耗量增长，猪料毛利率高于禽料。

3.3 禽产能去化缓慢，禽料需求仍处高位

• 肉禽存栏高位波动，产能去化节奏缓慢。
• 饲料原料价格上涨，成本端压力较大。

3.4 水产料需求稳定增长

• 养捕比例逐年提升，水产料需求稳步增长。
• 重点推荐海大集团，其提供全品类、全链条服务。

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四、禽养殖：短期供给过剩，一体化企业抗压能力显著

4.1 鸡肉价格低位震荡，行业进入产能去化阶段

• 鸡肉价格持续走低，行业整体产能过剩。
• 饲料成本上升及需求下降双重挤压禽企利润。

4.2 终端鸡肉价格向养殖链上游传导，父母代产能去化已在进行

• 父母代鸡苗价格低迷，部分场淘汰种鸡。
• 2021年毛鸡价格相对景气，但盈利空间有限。

4.3 产业链一体化企业优势明显

• 一体化企业盈利稳定性强，熟品收入占比提升。
• 建议重点推荐圣农发展，其食品收入占比接近30%。

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五、动保：关注平台型企业及竞争格局优秀的细分赛道龙头

5.1 生猪存栏回升，动保企业毛利率修复

• 生猪存栏回升带动动保需求，毛利率修复明显。
• 政策推动下，市场苗逐步替代政采苗。

5.2 政策不断出台，市场化改革进入实质推进阶段

• “先打后补”政策逐步推广，2022年全面实施。
• 2025年全面取消政采，市场化进程加快。

5.3 关注平台型企业及竞争格局优秀的细分赛道龙头

• 政策推动市场苗渗透，非瘟前市场苗渗透率不足20%。
• 建议关注生物股份、普莱柯、科前生物等。

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六、宠物经济崛起，国产品牌攻城略地

6.1 我国宠物存量规模初显，消费市场逐渐成熟

• 2020年城镇犬猫喂养量超1亿只，消费规模达2065亿元。
• 猫消费增速迅猛，市场规模达884亿元。

6.2 宠物食品成为最大消费品类

• 宠物食品在宠物消费支出中占比最高。
• 猫粮市场规模首超狗粮，预计未来5年保持高增长。

6.3 线上渠道成为宠物食品主销渠道

• 81.8%宠物主人通过电商购买宠物食品。
• 促销活动对干粮和零食销量有显著影响。

6.4 国产宠粮品牌受到更多关注

• 2020年近50%宠物主人选择国产干粮品牌。
• 国产品牌在知名度上逐渐与国外品牌抗衡。
• 建议重点推荐中宠股份，其在宠物零食市场份额优势明显。

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七、重点公司估值表

公司代码	公司名称	评级	收盘价（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE
002714.SZ	牧原股份	买入	100.00	10.80	9.28	4.52	9.26	10.78	22.12
002299.SZ	圣农股份	买入	25.19	1.02	1.79	2.50	24.70	14.07	10.08
002311.SZ	海大集团	买入	79.00	1.99	2.29	3.24	39.70	34.50	24.38
600201.SH	生物股份	买入	19.88	0.49	0.88	1.11	40.57	22.59	17.91
603566.SH	普莱柯	买入	22.23	0.94	1.14	1.31	23.65	19.50	16.97
688526.SH	科前生物	买入	40.47	1.30	1.62	1.88	31.13	24.98	21.53
601952.SH	苏垦农发	买入	11.98	0.58	0.64	0.69	20.66	18.72	17.36
002891.SZ	中宠股份	买入	46.33	1.06	1.46	2.16	43.71	31.73	21.45

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八、风险提示

• 农产品价格大幅下行。
• 养殖业疫情超预期扩散。

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九、分析师声明

• 本报告观点为分析师个人观点。
• 报告评级基于研究质量、准确性及客户反馈等。
• 报告不构成投资建议，仅作参考。

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十、法律声明

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