20181112-兴业研究-联储观察_当前没有迹象能促使联储调降2019年的加息预期_8页_1mb

总结：当前没有迹象促使联储调降2019年加息预期

核心内容

美联储于2018年11月8日结束11月例会，会后声明与前次会议基本一致，仅在商业固定投资增速放缓方面有所提及。这表明联储对当前经济形势总体保持乐观，并未表现出对加息路径的担忧。根据联储点阵图中值，2019年仍预计加息3次，而市场对加息次数的预期与联储存在较大差距。

主要观点

• 联储加息预期未变：尽管市场对2019年加息次数的预期较低，但联储仍坚持其点阵图中值，预计全年将加息3次，12月加息几乎成为定局。
• 官员言论未提及货币政策：例会后，三位官员发表公开讲话，但均未讨论货币政策或利率路径，表明联储内部对当前政策方向无明显分歧。
• 官员倾向偏鹰：多数联储官员（除部分非票委）在近期发言中表现出偏鹰立场，认为需要继续逐步加息以维持经济稳定和通胀目标。
• 联储主席Williams和Harker强调人力资本投资：两位官员在新书发布会上强调，投资人力资产是实现可持续经济增长的关键。
• Quarles关注监管透明度与灵活性：作为联储理事和监管副主席，Quarles主要谈及金融机构压力测试，主张提高监管政策的透明度与定制化。

关键信息

联储点阵图与市场预期

• 点阵图中值：2019年联储仍预计加息3次。
• 市场预期：目前市场预期联储在2019年加息3次的概率为33.4%，加息4次及以上的概率为26.3%，明显低于联储的预期。

美债收益率曲线

• 收益率曲线：美债收益率曲线略微平坦化，3M期国债收益率上升3bp，10年期国债收益率下降3bp。
• 利差变化：美元IRS利差与国债利差之间保持稳定，显示市场对利率路径的预期趋于一致，但未达到联储点阵图水平。

利率期货隐含信息

• 12月加息概率：联邦基金期货隐含的12月加息概率为75.8%。
• 2019年加息次数：市场预期2019年加息3次的概率为33.4%，加息4次以上为26.3%。

联储官员表态

• 偏鹰派：多数票委官员（如Powell、Clarida、Brainard、Williams、Kaplan等）均强调需要继续加息以维持经济和通胀目标。
• 偏鸽派：部分非票委官员（如Bullard、Harker、Minneapolis的Kashkari）则表示目前利率已接近中性，或对加息路径持谨慎态度。

其他相关数据

• 联储资产端：美联储持有的国债和抵押担保证券规模稳定，缩表比例与2017年8月相比变化不大。
• 收益率走势：中长端美债收益率有所下滑，但整体趋势平稳。
• SOFR与LIBOR：纽约联储提到SOFR、银行间隔夜利率（OBFR）和隔夜LIBOR，显示市场对利率基准的关注。

结论

联储在2018年11月例会后并未调整其2019年加息预期，反而显示出对维持当前政策路径的坚定态度。尽管美债收益率曲线略有平坦化，但市场对加息次数的预期仍低于联储的点阵图中值。多数官员倾向于继续逐步加息，以支持经济持续扩张和通胀目标的实现，而部分官员则对当前利率水平表示谨慎。整体来看，联储在2019年的货币政策路径仍偏向紧缩，市场需进一步调整预期。