20180625-爱建证券-证券行业2018年中期策略报告_金融开放与行业改革并行_关注龙头券商_21页_1mb

证券行业2018年中期策略报告总结

核心内容概述

2018年证券行业处于金融开放与行业改革并行的关键阶段，监管政策持续收紧，市场情绪低迷，行业面临转型升级与创新发展的双重挑战。在这一背景下，行业集中度进一步提升，优质龙头券商在传统业务转型与创新业务发展中占据明显优势，具备较高的长期配置价值。

主要观点

1. 金融开放加速行业改革，做大做强是趋势

• 2018年4月，证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资控股合资证券公司，逐步放开业务范围，标志着我国证券行业正式进入金融开放新阶段。
• 外资券商短期内受资本管制和客户基础不足影响，对我国证券行业冲击有限，但长期来看，国外顶尖投行的进入将带来技术、产品和业务模式的革新，推动行业供给侧改革。
• 监管层鼓励券商做大做强，通过提高股东准入门槛，引导优质资本进入，促进行业整合，强化“强者恒强”的格局。

2. 业绩分析：转型升级叠加创新发展，龙头券商占优

• 2017年证券行业整体业绩承压，但龙头券商表现突出，业绩增长显著高于行业平均水平。
• 经纪业务：佣金率持续下滑，行业竞争加剧。中信证券、华泰证券、国泰君安等龙头券商在机构客户和财富管理转型方面表现卓越。
• 投行业务：IPO和再融资规模持续下滑，但债券发行规模回升，CDR（中国存托凭证）发行将成为下半年投行业务的新亮点，预计为头部券商带来可观收入。
• 资管业务：资管新规压缩通道业务规模，推动向主动管理转型。广发证券、东方证券在主动管理方面表现突出，中信证券也有较强潜力。
• 投资业务：券商自营投资收益增长受限，但固定收益投资表现较好，权益类投资收益分化。子公司在非方向性投资中发挥重要作用。
• 资本中介业务：信用业务承压，两融余额及股票质押规模增长放缓。场外期权业务在监管推动下逐步规范，市场集中度向头部券商倾斜。

关键信息

1. 金融开放对行业的影响

• 外资券商进入我国市场将带来竞争压力，但也将推动行业整体提升。
• 《外商投资证券公司管理办法》允许外资控股，扩大业务范围，引发行业热议。
• 外资进入将加速行业集中度提升，推动券商加快业务转型。

2. 行业竞争格局

• 行业集中度提升，龙头券商（如中信证券、广发证券、华泰证券）在各项业务中均占据优势。
• 中小券商面临资本受限、业务转型困难等问题，行业整合进程加快。

3. 业务发展趋势

• 经纪业务：向财富管理转型，1+N模式逐步推广，机构客户和高净值客户成为重点。
• 投行业务：IPO与再融资规模收缩，债券发行与CDR成为增长点。
• 资管业务：通道业务缩减，主动管理能力成为核心竞争力。
• 投资业务：自营投资收益受限，子公司另类投资和直投业务成为重要支撑。
• 资本中介业务：信用业务承压，场外期权业务规范发展，头部券商受益。

4. 投资建议

• 短期：券商板块整体承压，受市场情绪和监管政策影响。
• 长期：龙头券商估值处于低位，具备较强竞争优势，业绩表现优于行业平均水平。
• 推荐券商：中信证券（600030）、广发证券（000776）、华泰证券（601688）。

风险提示

• 监管政策重大变化：可能对行业产生深远影响。
• 外资金融机构冲击：可能对部分细分领域市场份额造成压力。

总结

2018年证券行业在金融开放和监管改革的双重推动下，行业集中度进一步提升，龙头券商在业务转型与创新发展方面占据主导地位。尽管短期内行业面临业绩承压和市场情绪低迷的挑战，但长期来看，龙头券商具备更强的综合竞争力和成长潜力，具有较高的配置价值。投资者应重点关注中信证券、广发证券和华泰证券等优质券商的未来发展。