20171114-天风证券-医药生物创新药系列报告之一_供需双升催生行业拐点_22页_1mb

医药生物行业创新药系列报告总结

核心内容

本报告分析了中国创新药行业正面临行业拐点，主要从供需两端的变革入手，探讨了创新药企业估值提升的契机。随着医保政策调整、支付能力提升以及药政监管改革，创新药行业在供给端和需求端均呈现增长趋势，这将为创新药企业带来更高的市场空间和估值水平。

主要观点

• 供需双升：创新药行业正经历供需两方面的提升，供给端研发投入增加、审评审批提速，需求端医保支付能力增强、支付方式多样化，推动了创新药的临床使用。
• 医保支付改革：医保收入增速高于支出增速，为创新药纳入医保目录创造了条件，同时商业健康险的快速发展也为创新药提供了额外支付渠道。
• DTC药房：作为创新药的重要销售渠道，DTC药房能够承接处方外流，为创新药的市场拓展提供支持。
• 政策与监管改革：CFDA的改革举措和《创新意见》等政策的出台，加快了创新药的上市进程，推动了行业进入快速迭代期。
• 美国经验借鉴：美国通过PDUFA、Hatch-Waxman法案等政策，构建了完善的药品监管与支付体系，为创新药行业的发展奠定了制度基础。
• 创新药估值提升：随着行业进入规范化市场，创新药企业估值将逐步向海外同行靠拢，实现价值重估。

关键信息

• 行业前景：未来中国将成为全球第二大药品单边市场，创新药市场潜力巨大。
• 投资建议：
  • 转型企业：恒瑞医药、复星医药、丽珠集团、科伦药业。
  • 特色创新药公司：贝达药业、康弘药业、百济神州、亿帆医药。
  • CRO企业：泰格医药、昭衍新药、药明生物、百花村、药石科技。
• 风险提示：政策落地不及预期、相关公司产品研发进展低于预期。

行业前景展望

乐观视角

• 药政改革持续推进，监管效率提升，加速创新药上市。
• 医保体系改革和商业保险发展为创新药支付提供保障。
• 创新药市场空间广阔，将推动行业进入高速增长阶段。

悲观视角

• 国内创新环境尚未完全跟上国际步伐，研发管线更新速度较慢。
• 国际大药企产品加速进入中国市场，可能对国内“仿创”药造成挤压。
• 仅有研发能力强的少数企业能在竞争中生存。

估值方法

• 相对估值法：基于PEG（市盈率增长率）模型，创新药企业估值应逐步向海外规范市场靠拢。
• 绝对估值法：基于未来现金流贴现模型，研发管线优良的创新药企业应享有更高估值。

行业现状

• 国内用药结构调整：辅助用药和中药注射剂逐渐被限制，治疗性药物占比上升。
• 研发投入增加：2016年多家药企研发费用显著增长，且融资环境改善，支持新药研发。
• 国际化进程加快：多家公司在美国设立研发子公司，参与国际临床试验，加速产品国际化。

总结

创新药行业正面临历史性的机遇，供需双升推动行业进入拐点。随着医保体系改革、支付能力提升、监管政策优化，国内创新药企业有望在规范化市场中实现估值提升。未来，具备强大研发管线、商业化能力以及国际化布局的企业将更易获得市场认可和资本青睐。