医药生物行业创新药系列报告之一：供需双升催生行业拐点-20171114-天风证券-22页-1mb

医药生物行业创新药系列报告总结

核心内容

本报告指出，中国创新药行业正处于行业拐点，供需双升推动行业快速发展。供给端，随着政策改革和资本支持，创新药研发速度加快，产品储备充足。需求端，医保政策调整、支付能力提升及DTC药房发展，为创新药市场提供了更广阔的前景。同时，通过对比美国和日本的创新药发展经验，认为中国创新药企业具备进入规范市场并实现估值提升的潜力。

主要观点

• 供需双升：创新药供给端快速增长，需求端因医保改革和支付能力提升而发生结构性变化。
• 政策推动：CFDA和CDE的改革提升了审批效率，推动创新药快速上市。
• 支付能力提升：医保体系改革和商业保险的发展，为创新药提供了更稳定的支付保障。
• 行业对比：美国的三大法案和完善的保险体系为医药行业提供了制度保障，日本药企通过进入规范市场实现了估值提升。
• 估值体系重建：国内创新药企业面临估值体系重建，应借鉴国际经验，提升估值水平。

关键信息

• 医保改革：医保收入增速高于支出增速，为创新药进入医保体系创造条件。
• 支付渠道多元化：DTC药房成为创新药的重要销售渠道，有助于需求放量。
• 研发投入加大：国内药企研发投入持续增长，研发管线丰富，为未来产品上市奠定基础。
• 创新药与仿制药对比：国内仿制药正逐步走向国际市场，而创新药仍处于发展初期，未来空间巨大。
• 估值提升：创新药企业应享受高于医药制造业的估值水平，特别是在规范市场取得突破后。

行业前景展望

乐观展望

• 监管改革：药政改革推进，加快新药审批和上市进程。
• 市场潜力：中国有望成为全球第二大药品单边市场，创新药将拥有巨大发展空间。
• 支付保障：医保体系和商业保险的发展将提升新药的支付能力，促进市场接受度。

悲观展望

• 研发能力不足：国内创新环境与国际一线药企相比仍存在差距，研发管线更新速度较慢。
• 竞争加剧：跨国企业进入中国市场，对国内“仿创”药企形成挤压。
• 市场适应性：部分企业可能难以适应快速变化的市场需求，面临生存挑战。

投资建议

• 优质转型企业：恒瑞医药、复星医药、丽珠集团、科伦药业，推荐买入。
• 特色创新药公司：贝达药业、康弘药业、百济神州、亿帆医药，建议关注。
• CRO行业龙头：泰格医药，重点推荐；昭衍新药、药明生物、百花村、药石科技，建议关注。

风险提示

• 政策落地不及预期：可能影响创新药审批和市场准入。
• 产品研发进展低于预期：可能影响产品上市速度和市场表现。

估值方法分析

• 相对估值法：创新药企业应基于未来增长潜力进行估值重估，不再局限于当前PE倍数。
• 绝对估值法：研发管线优良的创新药企业应享受更高的估值，基于未来现金流和专利期收益。

总结

创新药行业正处于行业拐点，供需双升推动其快速发展。政策改革和资本投入加速了供给端的创新，而医保体系和支付能力的提升为需求端提供了保障。通过借鉴美国和日本的经验，中国创新药企业有望在规范市场实现估值提升。建议重点关注转型企业、特色创新药公司和CRO行业龙头，同时注意政策和研发进展等风险因素。