20181122-天风证券-资产轮动策略研究（三）_货币+信用_体系下大类资产的择时优化与动态配置_26页_3mb

报告摘要

金融工程：资产轮动策略研究（三）总结

核心内容

本报告聚焦于“货币+信用”体系下大类资产的择时优化与动态配置，旨在通过构建综合因子策略来提升资产配置效果。报告指出，国内大类资产在长期走势中缺乏显著的溢价表现，因此择时策略在资产配置中具有重要意义。同时，报告也强调了该体系不适用于海外市场，因海外货币政策框架和信用指标特性与国内存在显著差异。

主要观点

“货币+信用”体系的适用性：
- 货币因子基于央行货币政策的滞后性与外生性，具有预测意义。
- 信用因子源于信用指标对宏观经济和央行政策的稳健领先性，是重要的预测工具。
- 该体系不适用于国外，主要由于海外货币政策独立性强、规则导向明显，且信用指标不再作为中介目标。
股票与债券市场的择时差异：
- 股票市场对货币政策与基本面的反馈方向与债券市场相反，因此在回测中股票表现优于债券。
- 债券市场对基本面变化非常敏感，而货币政策的滞后性使其部分信息已被基本面定价。
大宗商品择时策略：
- 构建了信用+动量+原油的综合择时策略，年化收益达4.98%，跑赢基准4个点。
- 信用因子在信用下行期表现良好，但在滞涨期效果欠佳。
- 货币因子对商品择时效果有限，主要依赖于短期波动。
- 动量因子对商品择时效果显著，且对参数设置不敏感。
- 原油因子在商品择时中表现较好，但随着历史样本期延长，信号反应速度变慢。
- 综合因子策略在控制回撤和提升收益方面优于单因子策略。
股票市场择时改进：
- 引入相对估值动量因子，结合货币和信用因子构建综合择时策略。
- 相对估值动量因子能捕捉股票市场估值反转信号，具有较强的择时能力。
- 改进后的综合策略年化收益达13.10%，跑赢基准11个点。
债券市场择时改进：
- 引入通胀因子，构建货币+信用+通胀的综合择时策略。
- 策略年化收益为4.95%，跑赢基准3.8个点。
配置模型：
- 简单资金量配置模型：年化收益11.89%，超越基准8.8个点。
- 动态风险预算配置模型：年化收益5.21%，超越简单风险平价策略1.7个点。

关键信息

资产择时效果

资产类别	年化收益	跑赢基准
大宗商品（信用+动量+原油）	4.98%	4个点
股票市场（货币+信用+相对估值动量）	13.10%	11个点
债券市场（货币+信用+通胀）	4.95%	3.8个点

回测表现分析

大宗商品：
- 信用因子：年化收益4.57%，最大回撤19.78%。
- 货币因子：年化收益3.39%，最大回撤37.06%。
- 动量因子：年化收益3.39%，最大回撤16.11%。
- 原油因子：年化收益4.46%，最大回撤26.21%。
- 综合因子：年化收益4.98%，最大回撤19.78%。
股票市场：
- 相对估值动量因子：年化收益8.08%，最大回撤22.61%。
- 综合因子：年化收益13.10%，最大回撤26.58%。
债券市场：
- 通胀因子：年化收益3.61%，最大回撤23.14%。
- 综合因子：年化收益4.95%，最大回撤23.14%。