“A股长牛”研究系列辰篇：我们正处在新一轮科技创新周期起点兴业证券-34页_3mb

A股长牛研究系列——“大创新”逻辑分析

核心内容

本文围绕“大创新”主题，从宏观背景、客观条件、主观意愿和行业效果四个方面展开分析，旨在揭示中国经济发展正从投资驱动向创新驱动转型，并探讨“大创新”在当前经济环境下的机遇与条件。

主要观点

• 经济发展动力转向消费：随着我国经济结构转型升级，消费行业对经济增长的贡献逐渐增强，带动制造和创新需求。
• 全球贸易摩擦削弱出口作用：出口不再是经济的稳定推动力，贸易摩擦正在改变全球产业链布局。
• 投资空间受限：受杠杆率影响，传统投资拉动模式面临瓶颈，5G等新投资成为亮点。
• 人力、财力、物力条件具备：中国在人才储备、资本投入和基础设施建设方面已具备“大创新”所需条件。
• 政策持续推动“大创新”：顶层设计、财政及产业政策、货币政策、直接融资政策等均在支持创新。
• “大创新50”和“大创新100”组合：作为跟踪“大创新”板块的市场工具，组合表现可参考相关历史报告。
• 5G、云计算、国产化等成为大创新方向：5G带动电子和通信行业复苏，云计算加速渗透，国产化替代进程加快。

关键信息

宏观背景

• 出口：贸易摩擦升温，出口增速放缓，国际竞争力下降，对经济增长的带动作用减弱。
• 投资：杠杆率限制投资扩张空间，房地产和基建投资从稳增长转向促消费，5G等新投资成为亮点。
• 消费与制造：后工业化时期，边际消费倾向有望回升，产业结构向消费行业倾斜。

客观条件

• 人力：中国成为全球人才高地，高等教育人数增长，技术型人才涌入创新领域。
• 财力：PE/VC持续加大对创新行业的投入，尤其在高端制造、生物科技等。
• 物力：5G、物联网、车联网等技术领先，基础设施具备先发优势，专利数量接近日本。

主观意愿

• 顶层设计：主要矛盾变化，经济发展转向创新驱动。
• 财政及产业政策：减税降费，研发费用加计扣除，增值税率下调，降低企业成本。
• 间接融资及货币政策：LPR改革疏通利率传导机制，长期利率下行趋势明显。
• 直接融资及资本市场政策：并购重组政策放松，科创板落地，直接融资助力实体经济发展。

行业效果

• 基础设施：5G建设放量，带动通信和电子行业复苏，企业级通信空间巨大。
• 关键应用：云计算加速渗透，金融IT市场扩大，医疗信息化政策推动需求增长。
• 核心硬件：高端制造带动配套设备和硬件需求，半导体设备、锂电设备、机器人等受益。
• 技术互促互补：军工行业既是需求也是供给，技术民用化为经济创新提供来源。

风险提示

• 全球资本回流美国超预期
• 经济与企业盈利超预期下滑

“大创新”组合

• 大创新50和大创新100：用于跟踪“大创新”板块表现，具体可参考历史报告。

图表概览

• 图表1：贸易顺差和出口增速放缓
• 图表2：外贸依存度逼近65%
• 图表3：被征关税商品出口量下降
• 图表4：美国采购地转移
• 图表5：固定资产投资占比GDP回落
• 图表6：投资增速构成
• 图表7：非金融企业杠杆率情况
• 图表8：居民部门杠杆率情况
• 图表9：棚改与旧改
• 图表10：商品房新开工同比下滑
• 图表11：未来通信设备投资预测
• 图表12：制造业投资增速
• 图表13：美国边际消费倾向变化
• 图表14：日本边际消费倾向变化
• 图表15：我国边际消费倾向变化
• 图表16：下游消费行业利润占比提升
• 图表17：制造业增加值全球占比
• 图表18：世界500强中国公司增加
• 图表19：中国吸引全球人才
• 图表20：高等教育人数增长
• 图表21：高端制造和生物科技获得资本青睐
• 图表22：PE/VC投资金额增长
• 图表23：PE/VC投资居前行业
• 图表24：物联网、车联网、5G开启技术创新
• 图表25：中国PCT专利申请接近日本
• 图表26：快递行业与基建投资关系
• 图表27：3G/4G用户数与移动互联网市场增长
• 图表28：万物互联应用场景丰富
• 图表29：波特四阶段发展史
• 图表30：中国进入创新驱动阶段
• 图表31：科技行业研发支出占比高
• 图表32：研发支出加计扣除利好科技利润
• 图表33：增值税率下调对利润影响测算
• 图表34：增值税率下调对利润影响测算
• 图表35：集成电路行业所得税减免
• 图表36：我国10年期国债收益率与人口指标变动
• 图表37：人口抚养比与劳动人口占比
• 图表38：部分国家非金融企业杠杆率
• 图表39：部分国家居民部门杠杆率
• 图表40：大宗品价格不振
• 图表41：PPI增速转负
• 图表42：LPR利率走势
• 图表43：再融资资金用途变化
• 图表44：《上市公司重大资产重组管理办法》修订
• 图表45：科创板首批企业业绩与研发情况
• 图表46：5G典型应用场景
• 图表47：未来手机出货量预测
• 图表48：5G基站建设节奏
• 图表49：SIP终端市场增长预测
• 图表50：全球VCS视频市场增长
• 图表51：国产品牌在自主可控领域布局
• 图表52：资管新规带动IT投入测算
• 图表53：中国x86服务器出货量及增速
• 图表54：我国企业级SaaS市场增速高于全球
• 图表55：电子病历等级分类
• 图表56：医疗行业IT花费占比
• 图表57：医疗信息化市场规模预测
• 图表58：全球AI芯片市场规模
• 图表59：GPU、FPGA和ASIC芯片需求
• 图表60：全球及中国半导体设备需求
• 图表61：新能源乘用车销量预测
• 图表62：特斯拉国内销量预测
• 图表63：激光装备市场规模及增速
• 图表64：光纤激光器国产化率
• 图表65：工业机器人密度
• 图表66：军工采购信息统计
• 图表67：主战与非主战装备分类
• 图表68：大创新50/100指数表现
• 图表69：大创新50/100指数对比

总结

本文系统分析了“大创新”在当前中国经济转型背景下的逻辑和条件，强调了创新在推动经济高质量发展中的核心作用。从出口、投资、消费、人力、财力、物力、政策支持等多个维度，展示了中国具备推动“大创新”的基础和潜力，并指出5G、云计算、国产化替代、高端制造等为“大创新”提供了明确的方向和增长点。同时，也提醒了潜在的风险，如全球资本回流和经济下滑，以帮助投资者更好地把握未来的发展趋势。