金属非金属行业：锂资源观察十四，澳洲锂辉石矿山开发概览-20171204-长江证券-25页-3mb

金属非金属行业：澳洲锂辉石矿山开发概览

核心内容

2017年，澳洲锂辉石矿山开发经历了从“投资不足”到“百花争艳”的转变。锂资源从“工业味精”转型为“能源金属”，推动了全球新能源需求的增长，从而刺激了锂矿开发。2016年，澳洲锂资源供应占比达到40%，预计2017-2020年还将进一步提升。然而，尽管新增矿山不断投产，2018年优质锂精矿供应仍显稀缺。

主要观点

• 2017年在产矿山：包括银河资源旗下MtCattlin、赣锋锂业43.1%参股的MtMarion以及MineralResources旗下Wodgina（仅生产原矿）。这些矿山预计在2018-2019年实现锂精矿产量的持续提升，品质和选矿回收率也将优化。然而，Wodgina的DSO原矿在中国的选矿转化进程可能对供需造成潜在冲击。

• 2018-2019年新投项目：包括Bald Hill、Pilgangoora和Kidman与SQM合作的Mt Holland。这些项目预计2018年一、二季度陆续投产，其中Pilgangoora项目一期产能为31.4万吨锂精矿，二期有望扩大至80万吨。此外，Kidman与SQM的合资公司计划在2019-2020年投入生产，并配套碳酸锂加工产能。

• 价格判断：预计2018年锂精矿价格将小幅上行，但国内锂盐厂新增成本压力有限。分析师看好2018上半年锂盐价格。

关键信息

2017年在产矿山

• 泰利森-格林布什：计划扩产至134万吨/年，以匹配天齐、雅保未来三年的锂盐加工需求。其资源量为16510万吨，氧化锂品位2.4%，折合碳酸锂当量约500万吨。

• 银河资源-Mt Cattlin：在产唯一的独立精矿供应商，年产能约20万吨锂精矿，平均氧化锂品位1.08%。2017年前三季度产量为10.35万吨（干吨），销售9.54万吨（干吨），平均品位达5.74%。

• RIM-Mt Marion：设计年产能40万吨锂精矿，2017年2月首船锂精矿出口，预计2018年精矿品质、产量与成本显著优化。其资源量为7780万吨，平均氧化锂品位1.37%。

• MRL-Wodgina：原为封存钽矿，现已成为全球最大的硬岩锂矿之一。2017年Q2开始大规模出口DSO原矿，计划在2018-2019年建设锂精矿选厂和碳酸锂加工产能。其资源量约1.98亿吨，平均品位1.18%。

2018-2019年新投项目

• Bald Hill：由Tawana/AMAL运营，年产能15.5万吨锂精矿，2018年一季度投产。利用现有钽矿设施，降低了初期投入成本。

• Pilgangoora：由PLS和Altura共同开发，一期产能31.4万吨锂精矿，二期有望扩大至80万吨。项目一期已完成融资，二期融资也基本锁定。

• Mt Holland：Kidman与SQM合作项目，计划2019-2020年投产，年产能28.8万吨锂精矿，配套3.69万吨碳酸锂加工产能。

价格与成本

• 锂精矿价格：预计2018年小幅上涨，但6%标准品位的包销价格主要在800-1000美元/吨区间。

• 成本：Pilgangoora一期预计现金成本189美元/吨，LOM成本207美元/吨。Bald Hill的C1成本预计低于381美元/吨。

重点公司推荐

风险提示

• 全球新增锂辉石矿山和盐湖提锂项目投产进度可能快于预期，导致锂价大幅波动。

• 全球新能源汽车产销增长可能低于预期，影响锂需求。

• 宏观基本面和地缘政治风险可能对锂市场产生影响。

图表与数据目录

• 图1：全球主要锂辉石矿山项目的资源规模与品位对比

• 图2：西澳主要锂矿地理位置分布及澳洲全球锂资源产量份额

• 图3：新能源需求与锂价趋势对锂矿产能建设的影响

• 图4：泰利森-格林布什锂矿资源与品位

• 图5：天齐西澳奎纳纳氢氧化锂产线

• 图6：银河资源Mt Cattlin地理位置与运输便利性

• 图7：Mt Cattlin 2017Q1-2017Q3生产数据

• 图8：Mt Cattlin资源量与储量

• 图9：Mt Marion选矿生产线设施

• 图10：Mt Marion原矿传输至选矿设施

• 图11：Mt Marion 2017年生产数据与下半年规划

• 图12：Mt Marion总资源量与品位

• 图13：Mt Marion达产及未来浮选计划

• 图14：赣锋、MRL、NMT持股比例

• 图15：Wodgina资源量与品位

• 图16：Wodgina前三季度原矿产量与出口量

• 图17：Wodgina钽矿封存后重焕新生

• 图18：Wodgina成矿模型与品位

• 图19：Pilgangoora地理位置与运输优势

• 图20：Pilgangoora资源量与品位

• 图21：Pilgangoora头五年现金成本与LOM成本

• 图22：Pilgangoora选矿设施规划

• 图23：Pilgangoora选矿与尾矿坝建设进展

• 图24：Altura-Pilgangoora资源量与储量

• 图25：Altura旗下Pilgangoora采矿区域与成矿模型

• 图26：Altura-Pilgangoora建设进程

• 图27：Altura-Pilgangoora采矿环节进展

• 图28：Bald Hill生产流程与选矿生产线规划

• 图29：Bald Hill资源量与品位

• 图30：Bald Hill概略矿石储量与品位

• 图31：Bald Hill一期锂精矿完全成本预期

• 图32：Bald Hill2018年一季度试车与出矿计划

• 图33：Bald Hill选矿设施建设

• 图34：矿石筛选等设施安装

• 图35：料仓与原矿传送站建设

• 图36：Bald Hill原矿堆场建设

• 图37：Mt Holland地理位置与规划

• 图38：Mt Holland成矿模型与矿坑设计

• 图39：Mt Holland资源量与品位

• 图40：Mt Holland一期开采区域与Earl Grey金矿位置

• 图41：2017-2018年澳洲锂精矿包销价格对比

• 图42：2007-2017年碳酸锂、氢氧化锂价格复盘

• 图43：锂、钴、镍、锰、铜、铝等矿产资源储采比

• 图44：各类工业金属、贵金属、稀土及能源金属资源丰度对比

表格目录

• 表1：西澳在产及在建矿山项目产能、产量、成本与下游配套

• 表2：天齐、雅保产能扩张计划与泰利森扩产需求

• 表3：Pilgangoora一期锂精矿与钽矿产能

• 表4：Pilbara Minerals项目融资与锂精矿销售协议

• 表5：Altura-Pilgangoora DFS核心结论

• 表6：Altura Mining项目融资与锂精矿销售协议

• 表7：Tawana/AMA旗下Bald Hill项目融资与销售协议

• 表8：Bald Hill PFS关键参数

• 表9：Kidman Resources旗下Mt Holland项目融资

• 表10：Mt Holland PFS关键参数

• 表11：2017-2020年全球锂资源供需平衡表（LCE，吨）

总结

澳洲锂辉石矿山开发在2015-2017年经历显著增长，2016年供应占比已达40%。2017年在产矿山包括Mt Cattlin、Mt Marion和Wodgina，其中Wodgina仅生产原矿。2018-2019年将有多个新矿山投产，如Bald Hill、Pilgangoora和Mt Holland，但高品质锂精矿供应仍稀缺。锂精矿价格预计小幅上行，锂盐厂新增成本压力可控。分析师看好2018上半年锂盐价格，并指出需警惕DSO原矿在中国的选矿转化对供需的影响。