20140923-国金证券-公用事业转债专题报告_股债两相宜_26页_823kb

电力与燃气行业可转债投资分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了A股市场中电力与燃气行业的可转债投资价值，特别是国电转债（110018）和深燃转债（113006）。电力行业主要包括火电、水电、风电等，其中火电行业受宏观经济和煤价影响较大，而燃气行业则受益于天然气需求增长和气源拓展。报告指出，国电转债具有较强转股潜力，深燃转债则以债性为主，但中长期存在转股可能。

主要观点

国电转债（110018）

• 投资价值：国电转债具备一定的吸引力，利率条款有竞争力，规模适中，流动性佳，适合做流动性管理。
• 转股潜力：由于国电电力的水电装机规模将大幅增长，且电力体制改革将释放估值弹性，国电转债在2015-2016年可能触发强赎或自发转股。
• 价格预期：预计国电转债价格将以110元为中枢波动，最终向130元及转股演变。
• 股性分析：国电转债的股性偏弱，但随着电力行业景气度和估值的恢复，未来有望增强。

深燃转债（113006）

• 投资价值：深燃转债短期债性突出，面值以下配置价值高，中长期存在转股潜力。
• 转股可能性：由于天然气行业处于成长期，深圳燃气中长期成长价值有望推动股价上行，进而促使转债转股。
• 价格支撑：由于长久期，深燃转债具有较强的利率敏感性和期权时间价值，价格有底线支撑，100元以下安全性高。
• 配置建议：经济下行期是配置深燃转债的好窗口，建议在面值以下买入持有。

关键信息

电力行业分析

• 产业链：电力行业主要包括发电、输电、配电和售电四个环节，其中输、配、售由两大电网承担，发电由各发电厂承担。
• 经营驱动因素：火电行业盈利主要受发电量和煤价影响，宏观经济变化直接影响电力需求和煤价。
• 盈利与估值：火电行业盈利能力和估值具有较强的周期性，近两年A股电力企业估值较低，主要由于电力调价制约盈利和A股偏好成长风格。
• 未来趋势：随着电力体制改革的推进，电力行业市场化程度提高，估值弹性有望恢复，同时高股息率吸引配置资金。

燃气行业分析

• 深圳燃气业务：深圳燃气的主营业务包括管道燃气、天然气批发、石油气批发和瓶装石油气，其中管道燃气贡献了90%以上的利润。
• 需求增长：天然气需求增长无忧，未来主要依赖燃气电厂、异地市场和LNG市场的拓展。
• 气源拓展：深圳燃气目前拥有三类气源，未来西气东输三线、中海深圳LNG等项目的建设将提供新的气源，提升发展空间。
• 定价机制：天然气价格受政策影响较大，未来随着市场化推进，终端价格有望上涨。

转债投资逻辑

• 国电转债：适合流动性管理，具有转股潜力，预期价格向130元及转股演变。
• 深燃转债：适合经济下行期配置，债性较强，但中长期有转股可能，建议在面值以下买入持有。

附录：转债概况

总结

• 电力行业：国电转债具有较强转股潜力，预计未来价格向130元及转股演变。
• 燃气行业：深燃转债短期债性突出，中长期有转股可能，适合经济下行期配置。
• 市场趋势：随着宏观经济变化和电力体制改革，电力股和燃气股的配置价值将逐渐显现。
• 投资建议：建议投资者在经济下行期配置深燃转债，在电力股投资逻辑改善后配置国电转债。