信用债回顾：地产风波持续蔓延，房地产税渐行渐近-20211023-兴业证券-42页_1mb

信用债市场回顾总结（2021.10.18-2021.10.22）

一、一级市场概况

1. 发行与净融资情况

• 信用债发行规模：本周共发行2853.92亿元，环比上升。
• 信用债净融资：本周净融资为78.60亿元，环比小幅下降。
• 产业债与城投债：
  • 产业债发行规模为1876.21亿元，环比上升。
  • 城投债发行规模为977.71亿元，环比小幅上升。
  • 产业债净融资为-73.42亿元，环比改善。
  • 城投债净融资为152.03亿元，环比下降。

2. 分主体评级与企业性质

• 主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：
  • 央企净融资121.88亿元，环比上升111.48亿元。
  • 地方国企净融资21.37亿元，环比下降205.93亿元。
  • 民企净融资为-64.65亿元，环比上升83.60亿元。

3. 分债券类型

• 短融：发行规模前二为公用事业（288.50亿元）和交通运输（257.50亿元），合计占比超四成。
• 中票：发行规模前二为建筑装饰（161.50亿元）和公用事业（88.90亿元），合计占比超四成。
• 公司债：发行规模前二为建筑装饰（252.71亿元）和公用事业（122.00亿元），合计占比超五成。
• 企业债：发行规模前二为综合（20.00亿元）和建筑装饰（17.00亿元），综合行业占比超五成。
• PPN：发行规模前二为建筑装饰（47.00亿元）和综合（29.00亿元），合计占比超六成。

4. 分地区情况

• 发行占比：主要集中在广东、北京、江苏和上海，其中广东、北京、湖南占比提升。
• 净融资情况：北京、上海净融资上升，天津、云南等地区净融资为负。
• 地区变动：
  • 广东：发行占比从6.9%提升至12.9%，净融资从-33.10亿元变为-0.83亿元。
  • 北京：发行占比从22.0%提升至25.2%，净融资从-52.54亿元变为-16.30亿元。
  • 湖南：发行占比从0.9%提升至3.6%，净融资从8.60亿元变为43.00亿元。
  • 浙江：发行占比从8.2%降至6.9%，净融资从38.30亿元变为39.76亿元。
  • 山东：发行占比从6.6%提升至7.5%，净融资从149.20亿元变为214.50亿元。
  • 江西：发行占比从1.5%提升至3.0%，净融资从34.00亿元变为86.50亿元。
  • 江苏：发行占比从12.1%降至10.9%，净融资从273.68亿元变为310.51亿元。

5. 发行成本与期限

• 加权票面利率：3.45%，较上周下降0.06%。
• 加权发行期限：1.98年，较上周下降0.03年。
• 城投债与产业债：
  • 城投债加权发行期限环比上升。
  • 产业债加权发行期限环比下降。

二、二级市场表现

1. 城投债收益率与中票收益率

• 城投债收益率：表现分化，1年期AA级下行幅度最大（6.54bp），3年期AA-级上行幅度最大（6.27bp）。
• 中票收益率：大多下行，5年期AA+级下行幅度最大（3.44bp）。

2. 信用利差与等级利差

• 信用利差：城投债除3年期AA级和AA-级外，其余均收窄，5年期AA-级收窄幅度最大（8.76bp）。
• 中票信用利差：各等级各期限均收窄，5年期AAA级和AA-级收窄幅度最大（8.90bp）。
• 等级利差：除5年期AA-级城投债外，其余等级利差均走阔；3年期AA级和AA-级中票等级利差收窄。

3. 信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-级外，其余等级和期限信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中1年期和3年期AAA级、1年期和7年期AA级处于历史1/4分位数上下。
• 中票：除AA-级外，其余等级和期限信用利差处于历史1/4至3/4分位数之间，其中7年期AAA级处于历史3/4分位数上下，其他有压缩空间。

4. 流动性与资金价格

• 短端资金价格：R001较上周五下行138.29bp，R007较上周五下行11.21bp。
• 中等期限：3M SHIBOR小幅上行1.18bp。
• 央行操作：累计开展3200亿元逆回购操作，净投放2600亿元。

三、信用债偏离估值成交情况

• 总体偏离估值成交占比：30.6%，较上周下降。
• 低于估值成交占比：城投债占比上升，产业债占比下降。
• 低于估值成交：
  • 城投债占比中枢在71.9%附近。
  • 主要集中在江苏、山东、江西等地，投资者对低信用资质城投债偏好。
  • 以地级市和区县级平台为主。
• 高于估值成交占比：有所上升，集中在剩余期限1-3年期。
• 行业分布：
  • 产业债主要集中在房地产、综合、商业贸易等行业，且以AA+及以上优资质为主。
  • 城投债主要集中在江苏、山东、江西等地。

四、房地产市场影响

• 地产风波持续：穆迪下调多家房企信用评级，新力控股美元债违约。
• 房地产税预期：渐行渐近，市场情绪持续低迷。
• 建议：谨慎选择信用资质较好的绿档房企，关注存在违约风险的主体债券到期情况，特别是恒大的美元债宽限期。

五、市场趋势与关注点

• 一级市场：信用债发行量回升，但净融资小幅下降，需关注不同行业和地区的发行与融资动态。
• 二级市场：收益率分化，信用利差收窄，但需警惕房地产市场风险和个体信用资质变化。
• 投资偏好：投资者更倾向于高主体评级的产业债，城投债则更关注下沉信用资质的区域。