被青春撞了一下腰：关于地产大周期拐点下的城投-20211023-国元证券-24页_1mb

报告摘要

本报告分析了地产行业大周期拐点对城投债的影响，指出当前地产行业中资美元债市场出现大幅下跌，反映出行业性的恐慌情绪。同时，报告强调了地产与城投之间的“一体两面”关系，指出城投债在短期内难以出现系统性风险。

地产债恐慌传导至城投债
- 近期地产债的持续暴雷，使得城投债成为信用债中的“核心资产”，受到市场更多关注。
- 以新力、花样年、恒大等为代表的地产企业美元债价格大幅下跌，表明市场对地产行业的担忧。
城投债系统性风险有限
- 城投债短期内不会出现系统性风险，因为弱资质地区的城投主要依赖转移性收入，而非土地出让金收入。
- 土地依赖度低的地区，即使地产行业出现下滑，对城投债的冲击也较小。
政府财政收入结构分析
- 政府财政收入主要由三部分构成：一般财政预算收入、政府性基金收入和转移性收入。
- 政府性基金收入中，国有土地使用权出让金占比近90%，因此土地依赖度高的地区，其财政收入受地产行业影响较大。
区域分化明显
- 不同省份因土地依赖度和债务率的差异，地产大周期拐点对其城投债的影响也存在显著分化。
- 高土地依赖度 + 高债务率：天津、贵州、陕西、江西、湖南
- 高土地依赖度 + 低债务率：河北、安徽、湖北、福建、广西、山东、重庆、四川、河南、北京、江苏、浙江、上海、广东
- 低土地依赖度 + 高债务率：西藏、宁夏、云南、辽宁、内蒙古、新疆、黑龙江、青海
- 低土地依赖度 + 低债务率：山西、甘肃、海南、吉林

股市数据：
- 上证综指：3582.60
- 深圳成指：14492.82
- 沪深300：4959.73
- 中小盘指：4792.34
- 创业板指：3284.91
表1：中资美元债市场下跌情况
表中列出多只地产企业美元债的ISIN、发行人、剩余期限、债券余额、最新收益率、最新净价及近3月价格变动，显示市场情绪恶化。
表2：各省土地依赖度与债务率分类
表中分类展示各省份在土地依赖度和债务率方面的不同组合，有助于理解区域差异对城投债的影响。