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金蝶国际（0268.HK）总结：云订阅业务驱动韧性增长，AI商业化加速

核心内容

金蝶国际（0268.HK）于2026年4月27日发布2025年年报，显示公司在云订阅业务和AI战略的双重推动下，实现了财务状况的显著改善，收入和利润均实现增长，经营性现金流创历史新高。

主要观点

1. 收入与利润增长显著

• 2025年收入：70.06亿元，同比增长约12.0%。
• 2025年归母净利润：0.93亿元，同比扭亏为盈。
• 2025年经营性净现金流：10.97亿元，同比增长17.6%，创历史新高。

2. 云订阅业务持续高增

• 云服务收入：57.82亿元，同比增长13.2%，占总营收比重达82.5%。
• 云订阅收入：35.56亿元，同比增长20.9%，订阅收入占比首次超过50%。
• ARR（年度经常性收入）：40.9亿元，同比增长19.2%。

3. 产品线表现亮眼

• 苍穹和星瀚：全年收入19.4亿元，同比增长28.0%；订阅收入5.28亿元，同比增长35.4%；NDR（净收入留存率）达110%，同比提升2个百分点。
• 星空：客户数达4.9万家，订阅收入15.21亿元，同比增长19.3%；NDR达97%，同比提升2个百分点。
• 小微财务云：订阅收入11.42亿元，同比增长22.7%；星辰和精斗云NDR分别提升1个百分点和持平。

4. 经营质量提升

• 毛利率：2025年达67.1%，同比提高2.0个百分点。
• 费用率优化：销售费用率和研发费用率分别下降至38.9%和21.3%。
• 净利率：2025年为1.3%，经调整净利率为3.3%，实现扭亏为盈。
• 预计2026年经调整净利率：有望提升至7%左右。

5. AI战略全面升级

• “金蝶AI”平台：定位为企业级AI服务商，推出中国首个企业级AI原生超级入口“小K”及近20款AI智能体。
• 明星产品：“金钥财报”注册用户近40万，取得35家企业订阅客户。
• AI在研发中的应用：2025年41%的新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21%。
• AI商业化落地：2025年签约金额达3.56亿元，新签柳钢集团、深圳能源、广东能源、中电电气等客户，覆盖ChatBl、智能审单、虚假贸易筛查等场景。

6. 未来增长预期

• 2026-2028年EPS预测：分别为0.05、0.10、0.14元。
• 2026-2028年PE预测：分别为148.1、73.0、51.5倍。
• 投资建议：维持“买入-A”评级。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要财务比率

风险提示

• 大客户拓展不及预期
• 信创政策推进不及预期
• 宏观经济持续低迷
• AI产品研发或商业化推广不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：买入-A
• EPS预测：2026-2028年分别为0.05、0.10、0.14元
• PE预测：2026-2028年分别为148.1、73.0、51.5倍
• 预期：随着云订阅和AI商业化落地加速，公司未来业绩有望持续增长。

分析师信息

• 分析师：盖斌赫
• 执业登记编码：S0760522050003
• 研究助理：邹听宸
• 邮箱：[email protected]
• 报告发布日期：2026年4月27日