20251127-华源证券-华源晨会精粹_10页_390kb

投资要点总结

1. 信用债ETF评估

• 信用债ETF净值在10-11月震荡下行中修复，尤其是科创债ETF，单位净值多数恢复至100元以上。
• 利率下行推动信用债ETF净值修复，但目前贴水状态显示交易情绪仍偏消极。
• 贴水修复主要受摊余定开债基需求、公募赎回费新规、固收类理财支撑和季节性利率下行预期催化。
• 风险包括信用事件、ETf一级赎回等。

2. 浮息债特性与展望

• 国内浮息债市场规模较小，产品结构需完善，主要用途为利率风险对冲和降低融资成本。
• 美国浮息债市场较为成熟，提供多样化的利率风险规避工具。
• 国内可推广政策性浮息债、挂钩通胀浮息债，并鼓励银行自营配置，提升市场活跃度。
• 流动性不足影响估价，需依赖对未来利率结构的预测。

3. 电投能源收购白音华煤电

• 公司拟111.5亿元收购白音华煤电，完成后EPS小幅摊薄，显著增厚业绩。
• 白音华煤电贡献20亿净利润增量，强化“煤电铝”一体化业务布局，预期伴随进一步资产注入。
• 扎鲁特二期电解铝投产，长期PE估值在9-10倍，具备分红潜力，维持“买入”评级。

4. 海希通讯首次覆盖

• 公司主营工控与储能，2025前三季度净利润YoY增长8.99%，储能业务快速扩张，利润占比提升至64%。
• 工控双品牌策略稳固基本盘：与三一重工等客户合作。
• 储能计划2026年产能超10GWh，中标多个储能项目。固态电池与半导体布局为增长新增长点。
• 首次覆盖给予“增持”评级，对应PE估值逐步下降，未来增长曲线多元。

关键结论

信用债ETF贴水修复虽已完成部分，但仍受情绪影响，利率下行将进一步推动净值修复；浮息债作为利率风险防御工具，尚需扩大市场参与度；电投能源与海希通讯均在各自行业中具备增长潜力，估值仍有上升空间。