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华源晨会总结 2026年02月04日

核心内容

本次晨会聚焦于信用债ETF动态、北交所并购活动以及皖能电力的资产收购与员工激励方案三大主题，内容详实，涵盖市场表现、投资逻辑与风险提示。

主要观点

信用债ETF动态

• 市场表现：2025年12月中下旬，信用债ETF的流通份额和市值快速上升，随后在2026年初迅速回落。
• 规模数据：
  • 基准做市信用债ETF总市值1,083亿元，流通份额10.72亿份；
  • 科创债ETF总市值2,917亿元，流通份额29.11亿份；
  • 公司债利差因子ETF、城投债ETF、短融ETF总市值合计1,269亿元，流通份额36.79亿份。
• 资金流动：
  • 8只基准做市信用债ETF在2025/12/16-12/31期间净流入120亿元，随后净流出202亿元；
  • 24只科创债ETF在2025/12/16-12/31期间净流入871亿元，随后净流出659亿元。
• 折价修复：截至2026/1/28，信用债ETF折价修复逻辑未变，预计2026Q1折价将震荡向零值中枢修复。
• 投资价值：科创债ETF成分券在阶段性超跌后，投资价值初显。

北交所并购活动

• 并购动态：本期共披露13起大额股权交易，交易总金额超144亿元，主要聚焦于新能源等产业领域。
• 重要事件：
  • 江丰电子拟控股凯德石英；
  • 胜业电气拟以1.12亿元控股华佳新材（持股51.02%）；
  • 其他并购包括建邦科技、跃承合伙、科达自控等。
• 投资与增资：新增13起投资和增资事件，如恒合股份、青岛建邦、西磁科技等。
• 并购意义：胜业电气通过控股华佳新材，旨在强化供应链自主可控与高端材料技术能力，推动全产业链垂直一体化战略。

皖能电力点评

• 交易事件：公司拟以全资子公司能源交易公司100%股权及17.27亿元现金，向皖能集团子公司新能公司增资，持股比例达51%。
• 交易对价：
  • 能源交易公司对价为1.1倍PB，对应15.83亿元；
  • 新能公司对价为1.1倍PB，对应42.70亿元。
• 交易目的：优化电源结构，解决同业竞争，推动新能源业务发展。
• 员工激励：公司发布核心员工跟投方案，员工跟投总额不超过子公司总股本30%，个人跟投上限为1%，团队负责人最高可至3%，锁定期不少于5年或3年。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为22、18、20亿元，对应PE分别为8、10、9倍，维持“买入”评级。
• 火电业务：预计2026年安徽省容量电价提升与年度电量电价下降或相互抵消，火电业务盈利保持稳健。

关键信息

信用债ETF

• 折价修复逻辑未变，预计2026Q1折价震荡向零值中枢修复；
• 科创债ETF成分券超额利差已调整至接近2025年12月以来的高位；
• 科创债ETF国泰贴水率0.24%，处于上市以来的13.4%分位；
• 科创债ETF汇添富回撤控制优于平均水平。

北交所并购

• 本期共披露13起大额并购，交易总额超144亿元；
• 多数项目聚焦于新能源领域，如江丰电子、胜业电气等；
• 并购项目涉及股权收购、增资扩股等，需关注政策变动、审批进度及宏观环境变化等风险。

皖能电力

• 通过收购集团新能源资产，优化电源结构，解决同业竞争；
• 员工跟投方案有助于绑定员工与公司利益；
• 预计新能源业务将为公司第二成长曲线提供支撑；
• 火电业务盈利稳健，新能源业务有望持续贡献收益。

风险提示

信用债ETF

1. 数据来源和数据处理偏误风险；
2. 机构行为对信用债ETF净值产生扰动的风险；
3. 基本面不及预期的风险。

北交所并购

1. 并购政策变动风险；
2. 项目审批进度风险；
3. 宏观环境变化风险。

皖能电力

1. 电量需求不及预期；
2. 煤价涨幅超预期；
3. 电价不及预期。

报告列表

• 【固定收益】近期信用债ETF的几项动态——信用债ETF系列报告（2026/02/04）
• 【北交所】江丰电子拟控股凯德石英，胜业电气拟1.1亿元控股华佳新材——北交所收并购周跟踪第八期（2026/02/04）
• 【公用环保】皖能电力(000543.SZ)点评：收购集团新能源资产 员工跟投完善激励（2026/02/04）

机构销售信息

华东机构销售

• 李瑞雪、韦灵慧、吴卓雅、白鹭、袁晓信、杨舒怡、朱芷漫、金璐敏、吴琼、陈博雅、师静秋、万蕾、刘怡岑、田丽媛、侯世杰、刘静娴、李依桐、陈飞帆、黄梓洋、柳柏

华北机构销售

• 王梓乔、胡佳媛、马昊、恩卡尔、胡青璇、赵帆、王慧文、陈敏、汪嘉玮、刘安然

华南机构销售

• 杨洋、彭婧、胡美娜、韦洪涛、蒋书琪、王安妮、韩欣言、马思雨、曹可、夏维、祝梦婷

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：相对基准指数涨跌幅在20%以上；
  • 增持：相对基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
  • 中性：相对基准指数涨跌幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对基准指数涨跌幅低于-5%；
  • 无：无法给出明确评级。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准指数；
  • 中性：行业指数与基准指数基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准指数。

基准指数

• A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数；
• 北交所市场基准为北证50指数；
• 香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板基准指数为三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。