深度报告-20201116-申港证券-湘油泵-603319.SH-泵类龙头_搭混动东风再启航_19页_1mb

报告摘要

湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头，柴油机机油泵市占率约40%，汽油机机油泵市占率约10%。公司专注于泵类产品，同时积极布局电机及智能控制领域，打造“机电智一体化”技术平台，推动业务多元化发展。公司与丰田、爱信精机等业内龙头企业合作，受益于混动市场的发展，未来增长空间广阔。

行业地位稳固：作为机油泵领域的龙头企业，公司拥有强大的技术实力和市场份额，客户结构高端，包括康明斯、卡特彼勒、玉柴、潍柴等国内外知名客户。
技术领先：公司是行业内首家拥有可变排量泵自主技术的企业，同时在电子泵、智能控制等领域积累了丰富的专利资源，技术壁垒明显。
盈利能力强：2020年Q3销售毛利率和净利率分别达到28.0%和13.8%，显著高于行业平均水平。
产品结构多元化：公司产品涵盖机油泵、水泵、变速箱泵、电机、智能控制系统等，未来有望通过电动化和智能化实现持续增长。
混动市场前景广阔：政策推动与技术成熟共同助力混动车型发展，预计2025年和2035年国内混动车型销量将分别达980万辆和1600万辆。公司与丰田、爱信精机的合作为其在混动市场中的成长提供了重要支撑。
投资价值突出：公司2020-2022年营收预计分别为13.09亿元、16.32亿元和20.33亿元，归母净利润分别为1.70亿元、2.24亿元和2.70亿元，2021年给予30倍PE估值，目标价格64.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

机油泵：公司主营业务，贡献70%以上的营收和利润，增速稳定，预计2020-2022年分别为+30%、+20%、+10%。
变速箱油泵：增长迅速，2020H1营收同比增速达133.4%，预计2020-2022年增速分别为+80%、+80%、+80%。
水泵：布局热管理模块，2020-2022年预计增速分别为+30%、+25%、+15%。
电机与智能控制：电机业务增长迅速，2020H1收入达8100万元，占营收比重14%；智能控制业务整合易力达EPS技术，具备国产替代潜力，150万/年产能，50%利用率即可贡献4.5亿营收。
募投项目：新增变排量汽油机机油泵产能66万台/年，预计每年贡献1.3亿营收和1400万净利润；变速箱油泵项目预计每年贡献1.5亿营收和1600万净利润。