深度报告-20211225-天风证券-湘油泵-603319.SH-国内发动机冷却泵龙头_汽车发展带来新机遇_20页_2mb

湘油泵（603319）总结

核心内容

湘油泵是中国发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，拥有40多年的行业经验，并在技术开发、质量管理、客户认可度等方面具有显著优势。公司主要产品包括机油泵、冷却水泵、燃油泵、变速箱液压泵等，近年来在新能源汽车领域的布局逐渐深入，推动电子泵类产品线的发展，为公司带来新的增长点。

主要观点

1. 业绩表现：公司近三年业绩持续增长，2020年营收达14.09亿元，同比增长40.67%；2021年前三季度营收为12.69亿元，同比增长32.24%。销售净利率稳定在10%左右，公司盈利能力较强。

2. 产品结构优化：柴油机机油泵与汽油机机油泵的营收占比从2016年的82.76%下降至2020年的60.40%，而电机、输油泵等其他业务占比逐步上升，显示公司正在积极向新能源等新兴领域拓展。

3. 技术与市场优势：公司掌握多项核心技术，如发动机冷却润滑模块、可变排量泵、中大马力泵类技术，同时在国际和国内市场建立了稳固的客户关系，包括美国康明斯、日本丰田、德国大众等。

4. 新能源汽车机遇：随着新能源汽车渗透率的快速提升，公司电子水泵、电机等产品有望实现快速增长。公司已与多家国内外知名厂商合作，并在智能驾驶、电动助力转向系统（EPS）等新兴领域布局。

5. 投资建议：公司受益于汽车电动化与智能化趋势，预计2021-2023年归母净利润分别为1.7亿、2.5亿、3.27亿元，目标价46.58元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

• 营业收入：2019年10.02亿元，2020年14.09亿元，预计2021年17.05亿元，2022年25.06亿元，2023年31.33亿元。
• 净利润：2019年9.31亿元，2020年16.68亿元，预计2021年17.05亿元，2022年25.00亿元，2023年32.72亿元。
• 市盈率（P/E）：从2019年的47.86下降至2023年的13.62。
• 市净率（P/B）：从2019年的5.56下降至2023年的2.35。
• 市销率（P/S）：从2019年的4.45下降至2023年的1.42。
• EV/EBITDA：从2019年的9.16上升至2021年的18.46，再下降至2023年的10.76。

产品与市场

• 主要产品：机油泵、冷却水泵、燃油泵、变速箱液压泵、电机、EPS电机等。
• 客户结构：公司与国内外60多家主机厂及10多家国际知名厂商建立了稳固合作关系，包括玉柴、潍柴、丰田、日产、康明斯等。
• 电子泵产品：公司已开发出丰富的电子泵产品线，涵盖电子水泵、电子油泵等，服务于新能源汽车、混合动力车等。
• 新能源汽车渗透：2021年新能源汽车进入快速渗透期，预计2025年全国新能源汽车渗透率可达30%，在超一线城市甚至可达60%。

技术与研发

• 研发能力：公司拥有近300人的研发团队，包括10多位教授级技术顾问及来自美国、德国、瑞典、意大利等国的客座工程师。
• 核心技术：公司掌握发动机冷却润滑模块技术、可变排量泵技术、中大马力泵类技术等。
• 研发费用：2019年67.27百万元，2020年92.12百万元，预计2021年17.05百万元，2022年25.06百万元，2023年31.33百万元。

业务拓展与协同效应

• 子公司布局：公司通过子公司东兴昌科技和易力达拓展电机和EPS电机业务，实现内部协同效应。
• 智能驾驶布局：公司参股设立东嘉智能，推动智能驾驶产业链发展，已在智能驾驶领域取得一定成果。

风险提示

• 电动车渗透率不及预期：可能影响公司新兴业务的增速。
• 产能扩张不及预期：公司需应对生产规模迅速扩大的挑战。
• 技术迭代风险：新能源汽车技术更新快，公司需持续跟进以保持竞争力。
• 客户渗透不及预期：在关键客户如新势力造车企业中的渗透进度可能影响业绩表现。

财务预测摘要

投资建议

• 目标市值：75亿元。
• 目标价：46.58元。
• 评级：买入（维持评级）。

风险提示

1. 国内电动车的渗透率不及预期。
2. 产能扩张不及预期。
3. 技术迭代风险。
4. 下游客户渗透不及预期。