20140520-宏源证券-宏观专题报告_在储蓄作用下_我国利率将走向何方_21页_950kb

我国储蓄与利率走势分析总结

核心内容

本报告主要分析了我国未来利率走势与储蓄率之间的关系，探讨了储蓄-投资缺口对利率的影响，并结合人口结构变化和宏观经济因素，对未来储蓄率和投资增长趋势进行了预测。

主要观点

• 储蓄的定义与误区
  储蓄并非等同于银行存款，而是一个流量概念，指收入与消费的差额。不同经济部门的储蓄定义不同：

  • 居民部门：家庭可支配收入减去生活必需品消费。
  • 企业部门：企业纳税后收入减去分给股东的股息后的盈余。
  • 政府部门：经常性收入减去经常性支出。
    全社会储蓄是三个部门储蓄的总和，但企业与政府的储蓄难以精确计算，因此储蓄率的估算存在较大不确定性。

• 储蓄率的生命周期分布
  居民储蓄率呈现倒U型分布，即随着年龄增长，储蓄率先下降后上升，但中国居民储蓄率更接近“U型”，老年人储蓄率显著高于其他年龄段。
  随着人口老龄化加剧，老年人口比例上升，将对储蓄率产生正向推动作用。

• 储蓄率的未来趋势
  基于不同数据和假设的预测显示，我国城镇居民储蓄率在未来仍将保持增长态势，但增速放缓。
  人口老龄化对储蓄率的影响低于宏观经济环境变化，但两者叠加可能带来更大的储蓄率增长。

• 固定资产投资预测
  我国固定资产投资自1991年以来持续增长，且增长速度保持高位。
  投资数据难以全面反映全社会投资情况，且投资增长趋势受宏观政策影响较大。

• 储蓄-投资缺口与利率关系
  储蓄-投资缺口扩大将导致利率上升。
  当前我国仍处于利率市场化改革进程中，储蓄率增长与投资增速差异导致负缺口扩大，可能推动利率上升。
  全社会储蓄-投资缺口和利率影响难以准确判断，因为现有数据主要反映城镇居民和固定资产投资情况，缺乏对全社会储蓄和投资的完整统计。

关键信息

• 储蓄率定义：

  • 居民部门：储蓄 / 可支配收入
  • 企业部门：储蓄 / 保留盈余
  • 政府部门：储蓄 / 经常性收入
    储蓄率是一个流量概念，与银行存款余额（存量概念）不同。

• 储蓄-投资缺口影响：

  • 正缺口（储蓄 > 投资）：利率下降
  • 负缺口（储蓄 < 投资）：利率上升
    当前我国处于负缺口状态，未来可能进一步扩大，从而推动利率上升。

• 预测结果：

  • 2013-2020年，城镇居民储蓄率将保持增长，但增速放缓。
  • 基于不同数据预测，2020年城镇居民储蓄率可能在 35.41% 至 38.42% 之间。
  • 固定资产投资持续增长，但增速与储蓄率增长之间仍存在差距，导致储蓄-投资缺口扩大。

• 人口结构变化的影响：

  • 人口老龄化将推动储蓄率上升，尤其是老年人口比例增加带来的预防性储蓄需求。
  • 第二次人口红利可能在老龄化背景下显现。

• 利率市场化的影响：

  • 利率市场化改革将逐步放开利率管制，储蓄-投资缺口扩大可能推动利率上升。
  • 当前利率水平低于均衡利率，未来可能向均衡利率靠拢。

总结

我国储蓄率在未来仍会保持增长，但增速放缓。人口老龄化和宏观经济环境变化是推动储蓄率增长的两大因素，其中宏观经济影响更大。固定资产投资持续增长，但增速高于储蓄率，导致储蓄-投资缺口扩大，进而推动利率上升。由于全社会储蓄和投资数据的缺失，对利率的全面分析仍存在困难。未来，随着利率市场化改革的深入，储蓄-投资缺口的扩大可能对利率产生显著影响，但具体路径仍需进一步观察。