奋达科技-软硬云兼备的物联网ODM龙头-180706_22页_1mb

奋达科技首次覆盖报告总结

核心内容

奋达科技（002681）是一家专注于智能硬件及解决方案的提供商，具备电声、无线、软件、精密制造四大核心能力，是少数能提供软硬云一体化服务的公司。公司已与多家一线品牌建立合作关系，包括苹果、华为、小米、京东、阿里等，并在智能音箱领域占据领先地位，是国内智能音箱ODM龙头。此外，公司通过外延收购富诚达和欧朋达，成功进入苹果金属件供应链，并在智能制造领域具备较强竞争力。

主要观点

1. 智能音箱快速成长：智能音箱作为智能家居入口，正重塑人机交互方式，市场增长迅速。奋达科技在该领域已与京东、阿里、华为、哈曼等品牌展开合作，并成功打造天猫精灵、京东叮咚等爆款产品。

2. 软硬云一体化服务：奋达科技具备自主研发音频芯片、无线模组和传感器的能力，构建了完整的软硬云一体化平台，能够为客户提供一站式解决方案，契合制造业服务化趋势。

3. 外延收购增强实力：2016年公司收购富诚达，2014年收购欧朋达，两家企业均在金属件制造领域具备较强竞争力，尤其富诚达是苹果核心供应商，2017年苹果营收占比超85%，毛利率高于行业平均水平。

4. 美发小家电稳定增长：奋达在美发小家电市场深耕多年，是高端直发器、卷发器、电吹风等产品的主力供应商，毛利率稳定在30%以上，未来有望拓展至美容健康产品，形成新的增长点。

5. 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年营收分别为51.94亿元、63.57亿元、76亿元，对应归母净利润分别为6.35亿元、7.45亿元、8.72亿元。参考行业平均16倍PE估值，结合公司智能音箱业务的高成长性及金属件业务的高毛利率，给予2018年21-23倍PE估值，对应目标价6.45-7.06元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年
• 上市时间：2012年
• 控制人：肖奋（持股37.67%）
• 主营业务：电声产品、健康电器、智能可穿戴产品、无线模块、金属外观件等
• 2017年营收：32.1亿元，同比增长52.59%
• 2017年归母净利润：4.43亿元，同比增长15.1%

财务数据

业务亮点

• 智能音箱：公司已成功打造天猫精灵、京东叮咚等产品，与多家品牌厂商合作，预计2018年智能音箱营收可达21.33亿元。
• 金属外观件：富诚达和欧朋达分别承担公司金属件业务，富诚达2017年营收13.35亿元，毛利率26.50%。
• 美发小家电：2017年营收5.56亿元，毛利率维持在30%以上，未来有望通过新产品的推出实现增长。

风险提示

• 智能音箱渗透速度低于预期
• 行业竞争加剧，可能导致毛利率低于预期

估值与投资建议

• 合理价格区间：6.45-7.06元
• PE估值：21-23倍
• 投资评级：增持

行业背景

• IoT终端高增长：2017年消费级IoT终端数量达49亿部，预计2022年将达153亿部，智能家居和可穿戴设备为主要驱动力。
• 智能音箱市场：2017年全球智能音箱出货量超900万台，同比增长220%，亚马逊、谷歌等品牌迅速扩张。
• 小米IoT布局：小米已形成“铁人三项”商业模式，IoT业务占比提升，推动行业发展。

技术与研发

• 自主研发能力：奋达科技自主研发音频芯片、无线模组、传感器，具备AI核心模块，提升产品智能化水平。
• 股权激励：公司2018年实施股权激励计划，旨在激发员工积极性，推动业务增长，目标三年营收增长20%、40%、60%。

未来展望

• 智能音箱业务：预计2018-2020年保持快速增长，2018年营收有望达21.33亿元，毛利率逐步回升。
• 金属件业务：富诚达与欧朋达搬迁至清溪园区，有助于降低生产成本，提升盈利能力。
• 美发小家电：未来有望通过新产品的推出，进一步拓展市场，实现营收增长。

总结

奋达科技凭借其在智能硬件、金属件制造及美发小家电领域的综合能力，正快速成长。公司具备软硬云一体化服务能力，与多家一线品牌合作，未来增长潜力较大。外延收购增强了公司实力，美发小家电为公司提供稳定的现金流。公司预计2018-2020年营收及利润持续增长，合理估值区间为6.45-7.06元，首次覆盖给予“增持”评级。