20251230-中山证券-信用债报告_国内债市和信用利差仍处震荡格局_12页_1mb

报告摘要

本报告由中山证券研究所分析师方鹏飞撰写，分析了当前国内债市及信用利差的震荡格局，并结合海外经济形势和国内经济数据，探讨了其对债市走势的影响。

美国经济动能总体稳定
- 11月ISM制造业PMI为48.2%，较前值回落0.5个百分点；服务业PMI为52.6%，回升0.2个百分点，为近10个月高点。
- 失业率升至4.6%，为疫后新高；平均时薪同比增速降至3.5%，为疫后新低。
- 房价指数微增0.2%，房租指数上涨2.2%，但较去年同期仍有回落。
- 12月消费者信心指数回升1.9个百分点至52.9%，但仍处于近半年偏低水平。
欧元区经济动能有所回落
- 12月综合PMI为51.9%，较上月回落0.9个百分点。
- 制造业PMI回落至49.2%，服务业PMI回落至52.6%。
- 失业率维持在6.4%，处于多年低位；消费者信心指数下行至-14.6%。
美联储降息及政策争议
- 12月11日，美联储降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。
- 会议投票为9:3，其中Miran主张降息50BP，Goolsbee和Schmid反对降息。
- 美联储点阵图显示2026和2027年各有一次25BP降息预期。
- 美联储主席鲍威尔强调货币政策无预设路径，将依据数据调整，通胀已显著改善。
海外市场表现
- 美国10年期国债收益率上行至4.12%，德国10年期国债收益率上行至2.94%，均高于中国10年期国债收益率。
- 美国标普500指数和德国DAX指数均上涨，处于历史高位。

经济总体稳中有进
- 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月回落。
- 1—11月社会消费品零售总额增长4.0%，其中除汽车外的消费品增长4.6%。
- 城镇和乡村消费品零售额分别增长1.0%和2.8%。
- 11月工业增加值增长4.8%，1—11月增长6.0%。
- 1—11月固定资产投资同比下降2.6%，民间投资下降5.3%，外商投资下降14.1%。
房地产数据持续回落
- 1—11月房地产开发投资同比下降15.9%，住宅投资下降15.0%。
- 新建商品房销售面积和销售额分别下降7.8%和11.1%。
- 房价下行城市数量处于高位，70个大中城市中新房和二手房价格同比下行城市分别达64个和70个。
物价指标表现
- 11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI上涨1.2%。
- 工业生产者出厂价格同比下降2.2%，购进价格同比下降2.5%。
- 1—11月平均，CPI与上年同期持平，工业生产者价格同比下降2.7%。
工业企业利润增长微弱
- 1—11月工业企业利润总额同比增长0.1%，增速回落1.8个百分点。
- 采矿业利润下降27.2%，制造业利润增长5.0%，电力、热力等行业利润增长8.4%。
国内市场走势
- 12月以来，1年期、5年期国债收益率分别下行6.95BP和0.15BP，10年期国债收益率上行1.72BP。
- 信用利差整体扩大，5年期AA中票与国债利差扩大8BP，AAA中票利差下行2BP。