20260307-中金公司-【中金固收·信用】信用利差低位运行,窄幅震荡或延续——2026年2月行业利差跟踪_15页_1mb

信用利差低位运行，窄幅震荡或延续——2026年2月行业利差跟踪总结

核心内容

2026年2月，非金融信用债发行额为6020亿元，净融资额为1245亿元，受春节假期影响，较1月的12518亿元和5190亿元大幅下降；同比来看，因春节错位，发行量和净融资额亦有减少。整体来看，信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差低位运行，短端小幅收窄，中长久期品种以走阔为主。3月债市预计以震荡为主，对票息资产仍具吸引力。

主要观点

• 市场环境：3月债市将由海外地缘风险和国内两会政策共同驱动，市场多空交织，震荡为主。
• 海外因素：地缘冲突引发避险情绪升温，对债市有利，但海外通胀逻辑变化可能影响人民币升值预期，从而对国内货币宽松形成制约。
• 国内因素：两会政策基调平稳，财政政策积极但力度温和，货币政策延续适度宽松，降准降息预期存在但难以超预期。
• 信用债策略：建议以中短久期票息资产打底，长久期品种用于波段操作，以应对利差低位波动。

关键信息

• 信用利差变化：2月信用债收益率跟随利率债先下行后调整震荡，全月以小幅下行为主；信用利差低位波动，短端小幅收窄，中长久期品种走阔。
• 行业利差：
  • 产业债：约九成行业利差变化幅度不超过1bp，低等级地产行业利差走阔幅度居前。
  • 城投债：区域利差波动收敛，多数区域利差基本不变，变化幅度在2bp以内的省份占比达94%，较上月明显增长。
• 隐含评级变动：2月共发生11次隐含评级调整，其中调高3次、调低7次，涉及贸易、城投、港口、房地产、基建设施等行业。

行业利差变动情况

产业AAA级

• 行业利差涨跌互现，可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为48%。
• 利差均值排名前五的行业为：公用事业、贸易、港口、航空、高速公路。

产业AA+级

• 房地产、贸易、汽车行业利差在10bp以上，多数行业利差变化幅度在2bp以内。
• 利差均值排名前10的行业包括：房地产、贸易、汽车、资管、租赁、多元金融、基建设施、钢铁、零售和旅游。

产业AA级

• 行业利差在85bp以内，2月行业利差涨跌互现，可比口径下均值走阔1bp。
• 利差均值排名前10的行业包括：房地产、基建设施、传媒、机械设备、钢铁、建筑建材、煤炭、农业、医药和电子通信。

城投利差变动情况

• 区域利差波动收敛，多数区域利差基本不变，变化幅度在2bp以内的省份占比达94%。
• 分评级来看，各评级区域利差变化均基本不变，利差均值排名前五的区域为：广东、重庆、山西、山东和河南。

隐含评级变动分析

• 2月隐含评级调高3次，调低7次，主要涉及房地产、基建设施、城投等行业。
• 国企与非国企利差变化均在1bp以内，国企中样本量较大且利差走阔幅度靠前的主体为中航产融、首开股份和珠海华发；非国企中利差走阔靠前的为美的置业，利差收窄靠前的为绿城地产、远东租赁和平安租赁。

风险提示

• 逆周期政策超预期
• 流动性超预期收紧
• 理财规模扰动
• 风险偏好扰动
• 全球经济不确定性上升

总结

2026年2月信用债市场整体呈现震荡下行趋势，信用利差低位波动，短端收窄、中长久期走阔。行业利差变化幅度普遍较小，六成以上行业利差基本不变，个券层面涨跌互现。城投债区域利差波动趋缓，多数区域利差稳定。展望3月，债市仍以震荡为主，信用利差低位运行，建议关注中短久期票息资产，同时在房地产等波动较大的行业把握交易机会。