> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用利差低位运行，窄幅震荡或延续——2026年2月行业利差跟踪总结 ## 核心内容 2026年2月，非金融信用债发行额为6020亿元，净融资额为1245亿元，受春节假期影响，较1月的12518亿元和5190亿元大幅下降；同比来看，因春节错位，发行量和净融资额亦有减少。整体来看，信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差低位运行，短端小幅收窄，中长久期品种以走阔为主。3月债市预计以震荡为主，对票息资产仍具吸引力。 ## 主要观点 - **市场环境**：3月债市将由海外地缘风险和国内两会政策共同驱动，市场多空交织，震荡为主。 - **海外因素**：地缘冲突引发避险情绪升温，对债市有利，但海外通胀逻辑变化可能影响人民币升值预期，从而对国内货币宽松形成制约。 - **国内因素**：两会政策基调平稳，财政政策积极但力度温和，货币政策延续适度宽松，降准降息预期存在但难以超预期。 - **信用债策略**：建议以中短久期票息资产打底，长久期品种用于波段操作，以应对利差低位波动。 ## 关键信息 - **信用利差变化**：2月信用债收益率跟随利率债先下行后调整震荡，全月以小幅下行为主；信用利差低位波动，短端小幅收窄，中长久期品种走阔。 - **行业利差**： - **产业债**：约九成行业利差变化幅度不超过1bp，低等级地产行业利差走阔幅度居前。 - **城投债**：区域利差波动收敛，多数区域利差基本不变，变化幅度在2bp以内的省份占比达94%，较上月明显增长。 - **隐含评级变动**：2月共发生11次隐含评级调整，其中调高3次、调低7次，涉及贸易、城投、港口、房地产、基建设施等行业。 ## 行业利差变动情况 ### 产业AAA级 - 行业利差涨跌互现，可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为48%。 - 利差均值排名前五的行业为：公用事业、贸易、港口、航空、高速公路。 ### 产业AA+级 - 房地产、贸易、汽车行业利差在10bp以上，多数行业利差变化幅度在2bp以内。 - 利差均值排名前10的行业包括：房地产、贸易、汽车、资管、租赁、多元金融、基建设施、钢铁、零售和旅游。 ### 产业AA级 - 行业利差在85bp以内，2月行业利差涨跌互现，可比口径下均值走阔1bp。 - 利差均值排名前10的行业包括：房地产、基建设施、传媒、机械设备、钢铁、建筑建材、煤炭、农业、医药和电子通信。 ## 城投利差变动情况 - 区域利差波动收敛，多数区域利差基本不变，变化幅度在2bp以内的省份占比达94%。 - 分评级来看，各评级区域利差变化均基本不变，利差均值排名前五的区域为：广东、重庆、山西、山东和河南。 ## 隐含评级变动分析 - 2月隐含评级调高3次，调低7次，主要涉及房地产、基建设施、城投等行业。 - 国企与非国企利差变化均在1bp以内，国企中样本量较大且利差走阔幅度靠前的主体为中航产融、首开股份和珠海华发；非国企中利差走阔靠前的为美的置业，利差收窄靠前的为绿城地产、远东租赁和平安租赁。 ## 风险提示 - 逆周期政策超预期 - 流动性超预期收紧 - 理财规模扰动 - 风险偏好扰动 - 全球经济不确定性上升 ## 总结 2026年2月信用债市场整体呈现震荡下行趋势，信用利差低位波动，短端收窄、中长久期走阔。行业利差变化幅度普遍较小，六成以上行业利差基本不变，个券层面涨跌互现。城投债区域利差波动趋缓，多数区域利差稳定。展望3月，债市仍以震荡为主，信用利差低位运行，建议关注中短久期票息资产，同时在房地产等波动较大的行业把握交易机会。