20231031-天风证券-亚士创能-603378.SH-Q3销量增长显著_价格下降拖累收入_4页_862kb

亚士创能季报点评

投资摘要

• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：88.3元，目标价：122.4元
• 季度表现：Q3扣非净利润同比增长32.73%，受益于防水材料增长及减值收缩
• 长期展望：上海城中村改造带来需求增量，市占率有望提升

关键数据与指标

• 前三季度表现：

  • 收入：238.8亿元，同比+24.7%
  • 归母净利润：81亿元，同比+1567%
  • 扣非归母净利润：72亿元，同比+1302.8%
  • Q3单季扣非净利润：40亿元，同比增长32.73%

• 财务分析：

  • 毛利率：前三季度32.44%，同比+0.65pct；Q3为29.94%，环比-0.06pct
  • 净利率：前三季度3.9%，同比+0.39pct；Q3测算若不含减值，净利率达8.1%
  • 经营现金流：Q3净额-0.03亿元，同比减少15.5亿元

• 费用端：

  • 前三季度期间费用率2.30%，同比-4.18pct
  • 销售费用收缩明显，净利率弹性显现

业务分析

• Q3收入拖累因素：

  • 功能性建筑涂料、节能材料价格下滑，收入分别同比-20%、-177%
  • 工程涂料、家装涂料销量下滑，均价降幅显著（分别为42元/kg、54元/kg）

• 亮点业务：

  • 防水材料收入同比+99%，销量同比+294%，受益于需求复苏

风险与机遇

• 中长期驱动因素：

  • 上海城中村改造政策落地，带来外部需求增量
  • 渠道优化与风险控制提升市占率潜力

• 风险提示：

  • 小B业务开拓不及预期，原材料价格波动，地产链景气度下行

盈利预测与估值

• 下调盈利预测：

  • 2023-2025年归母净利润预测从21/30/40亿调整为12/29/39亿
  • 2024年目标PE 18倍，目标价122.4元

• 估值对比：

  公司	当前PE	2024E PE
  亚士创能	35.99	18（目标）
  可比公司平均值	38.21	37.82

注：以上内容基于原始报告摘要与数据提炼，完整财务数据和图表详见报告正文。