20220313-安信证券-固定收益主题报告_存单利率缘何快速上行__7页_421kb

存单利率调整分析总结

核心内容

2022年2月中旬以来，1Y股份行存单利率快速上行，从2.46%升至2.63%，与1YMLF利率的利差由40BP收窄至21BP。同时，存单利率较利率债上行幅度更大，10Y国债与存单利率的差值由30BP收窄至15-20BP。这表明市场对货币政策的预期发生了显著变化，从之前的宽货币转向宽信用。

主要观点

• 宽信用预期上升：市场对稳增长政策的关注点从“宽货币”转向“宽信用”，导致存单利率上行。
• 金融数据超预期：1月金融数据表现优于预期，削弱了央行进一步降息的预期，促使市场调整利率预期。
• 政策导向变化：四季度货政报告和政府工作报告强调货币政策的总量功能，表明政策重点转向支持实体经济发展。
• 存单发行前置影响：2021年存单发行前置导致2022年3-5月存单到期规模处于历史高位。
• 银行负债补充需求：为了扩大信贷投放，银行对存单的发行需求增强，存单净融资规模保持高位。

关键信息

存单利率变动情况

• 2月中旬：1Y股份行存单利率约为2.46%。
• 3月14日：1Y股份行存单利率升至2.63%。
• 与MLF利差：由40BP收窄至21BP。
• 与10Y国债利差：由30BP收窄至15-20BP。

存单利率调整原因

• 宽信用预期上升：市场预期货币政策转向支持实体经济，推动存单利率上行。
• 到期规模较大：2021年存单发行前置，导致2022年3-5月存单到期规模处于历史高位。
• 净融资规模不低：2022年国有大行和股份行存单备案规模同比增长20.2%，显示银行补充负债端的意愿较强。

存单发行与融资情况

• 2022年存单备案规模：从10.2万亿上升至12.2万亿，同比增长20.2%。
• 存单净融资规模：年初以来净融资规模处于近几年同期偏高水平。

未来展望

• 存单到期量回落：未来几个月存单到期规模将逐步下降。
• 宽货币预期修正接近尾声：市场调整过程可能已接近尾声，货币宽松趋势仍将持续。
• 存单上行空间有限：预计未来存单利率上行空间不会太大。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济复苏和政策执行产生不利影响。
• 信用风险超预期：市场信用风险可能上升，影响资产价格和流动性。

数据支持

• 图1：1Y股份行存单发行利率与MLF利率对比。
• 图2：1Y股份行存单发行利率与10Y国债利率对比。
• 图3：社融和房地产融资存量增速。
• 图4：5Y以内收益率调整情况。
• 图5：历年同业存单累计净融资进度对比。
• 图6：历年同业存单每月到期规模对比。
• 图7：每季度新发行存单期限结构。
• 图8：存单年初以来累计净融资规模与历史对比。

表格数据