20220617-天风证券-宏观点评_下半年经济同比增速的意义_5页_495kb

下半年经济同比增速的意义总结

核心内容

本文主要分析了2022年下半年中国经济同比增速的意义，并探讨了不同经济阶段对市场风格的影响。作者认为，相比环比数据，同比增速更能体现经济修复的质量，因此将下半年GDP同比增速划分为三个阶段：继续衰退（4.0%以下）、逐渐复苏（4.0%-4.5%）、较快复苏（4.5%-5.0%）。根据对经济修复动能的预测，3季度GDP同比增速预计在4.0%左右，处于衰退后期和复苏初期；若4季度增速修复至4.8%，则进入复苏中期。

主要观点

• 同比增速更具意义：由于当前经济处于不完全正常状态，同比增速更能反映经济的真实修复质量。
• 4%是复苏门槛：下半年GDP同比增速至少要高于4%，才能被认为是经济复苏。
• 经济修复动能影响市场风格：
  • 衰退后期和复苏初期（3季度，4.0%-4.5%）：成长股表现更好。
  • 复苏中期（4季度，4.5%-5.0%）：价值股表现更好。
  • 经济过热或通胀压力：中小盘股可能表现更佳。
  • 衰退早期和中期：市场偏向防御，价值股可能表现更好。

关键信息

经济修复现状

• 6月上旬高频数据显示，经济修复仍处于总量不充分、结构不均衡阶段。
• 工业生产：上游生产同比增速从-15.5%回升至-10.4%；中下游生产从-11.2%回升至-1.5%。
• 工业需求：螺纹钢消费量、热轧卷板消费量和乘用车零售销量同比增速均有回升。
• 接触性消费：全国观影人次同比增速从-82.5%回升至-54.9%，但恢复水平仍较低。

经济预测与影响因素

• 保守情形：3季度GDP同比增速为4.0%，4季度为4.0%，受疫情、线下消费场景受损、供应链紊乱、居民收入预期走弱和去杠杆等因素影响。
• 乐观情形：若疫情稳定且有增量政策支持，4季度GDP同比增速可达4.8%，与第一季度持平，经济将走出“耐克型”走势。
• 额外影响因素：
  • 接触性服务业增速比去年回落2%-3%。
  • 供应链紊乱导致出口份额比去年回落0.2%-0.5%。
  • 居民杠杆率少增1%，拉低社融增速0.4%。

市场风格与经济阶段的关系

• 衰退后期和复苏初期：成长股表现优于价值股，大盘股优于中小盘股。
• 复苏中期：价值股表现优于成长股。
• 复苏后期和过热通胀：中小盘股表现更佳。
• 衰退早期和中期：市场偏向防御，价值股可能表现更好。

风险提示

• 疫情再次出现反弹
• 经济增速回落超预期
• 海外货币政策超预期加码

作者信息

• 宋雪涛，分析师，SAC执业证书编号：S1110517090003，邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 赵宏鹤，分析师，SAC执业证书编号：S1110520060003，邮箱：zhaohonghe@tfzq.com
• 林彦，联系人，邮箱：linyan@tfzq.com

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